民生证券-2019年2月外贸数据点评：2月贸易大幅不及预期主要有三个原因-190311

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        2  月贸易不及预期主要原因包括：全球经济持续放缓、去年同期基数高和季节性因素。下一步，宽信用或出新举措，看点在于表外，下半年经济企稳可期。
        数据表现：2月出口大降，进口降幅扩大。
        2019  年2  月中国出口1352.4  亿美元，同比减少354  亿美元，下降幅度达20.7%，较上月大幅回落29.8  个百分点；进口同比下降5.2%，较上月回落3.7  个百分点。贸易差额为41.2  亿美元，较上年同期减少281.8  亿美元。
        总量视角：贸易大幅不及预期主要有三个原因。
        原因一：全球经济持续放缓。受贸易保护主义和全球经济放缓影响，2  月美、欧、日等主要经济体制造业PMI  齐齐回落。与我国相似的出口经济体（如韩国），2  月出口增速也明显回落。
        原因二：去年同期基数高。比较过去5  年间2  月份出口环比增幅，2018  年2月是最高的。高基数构成出口同比增速的拖累因素。
        原因三：季节性因素。今年春节落在2  月，历年春节所在月份均存在进出口贸易明显偏低的现象。1  月份出口增速高，也有抢在春节前出口的因素在。
        结构视角：基于主要贸易伙伴和产品类别的观察。
        从主要贸易伙伴看，对美欧日东盟出口增速均大幅回落。2  月中国对美国出口同比下降14.1%，较上月回落11.7  个百分点，连续第4  个月回落；对欧盟、日本、东盟累计出口同比增速为-12.9%、-6.8%、2%，分别较上月回落12.9、6.8  和10.5  个百分点。
        从主要产品类别看，机电产品拖累出口下降。2  月机电产品出口816.25  亿美元，占出口总值的60.4%。较上年同期减少191.66  亿美元，降幅达19.0%。
        展望：经济企稳尚待下半年，宽信用或出新举措。
        进出口增速或继续回落，经济尚未到企稳的时候。贸易保护主义和全球经济放缓阴云下，出口下行风险犹存。国内需求仍然疲弱，进口增速或继续回落。2  月PMI  和贸易数据均显示，当前经济中向上和向下的力量在激烈博弈，经济尚未到企稳的时候。
        宽信用或出新举措，看点在于表外，下半年经济企稳可期。据金融时报，下一步资管新规相关配套办法正在制定和执行过程中。我们预计，宽信用还将进一步出台新措施，看点在于表外，符合资管新规的非标新产品有望获得政策支持，下半年经济企稳可期。
        风险提示：
        宽信用见效和经济企稳晚于预期，人民币升值超预期。