天风证券-东阿阿胶-000423-继续推行品牌价值回归，加快新产品新剂型研发-190315

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        2018  年全年营收同比基本持平，归属上市公司股东净利润同比增长  1.98%
        2018  年全年公司实现营业收入  73.38  亿元（-0.46%），归属上市公司股东净利润  20.85  亿元（+1.98%），扣非后净利润  19.15  亿元（-2.32%）。单季度表现来看，2018  年  Q4  实现营业收入  29.54  亿元（+2.17%），归属上市公司股东净利润  8.60  亿元（+7.78%），扣非后净利润  8.11  亿元（+3.33%）。四季度单季度环比增速较此前有所回升，2018  年  Q2、Q3  和  Q4  单季度归属母公司股东净利润增速分别为-14.84%、5.13%和  7.78%。公司聚焦阿胶主业，开发“阿胶+”系列产品，阿胶聚焦“滋补国宝”的打造，复方阿胶浆广谱气血保养，阿胶糕布局快消市场。
        公司继续推行品牌价值回归之路，2018  年底将阿胶出厂价上调  6%
        公司持续推进阿胶文化营销和价值回归工程；回归滋补上品价值和高端滋补客群体。2018  年  12  月  20  日，公司发布公告将公司重点产品东阿阿胶出厂价上调  6%，上次价格调整日期为  2017  年  11  月，东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调  10%、5%，价值回归持续推进。从主要产品营收来看，阿胶系列产品为公司主要收入来源。2018  年公司阿胶产品系列营业收入63.17  亿元（+86.29%）,毛利率为  74.98%，同比提升  1.35pp；其他业务方面，医药贸易产品营业收入  5671.98  万元（-58.39%），占公司营收比重较低；其他产品销售共计  9.65  亿元，同比去年基本持平。
        继续加大研发投入，销售费用率控制良好
        公司在  2018  年研发费用为  2.41  亿元，同比增长  6.78%，加快新产品新剂型研发。以阿胶为核心，向“阿胶+”、  “+阿胶”产品线延伸、推进化妆品系列产品研发。同时推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发，提升毛驴综合价值，为毛驴养殖提供技术支撑。费用率方面，2018  年全年销售费用为  17.76  亿元（-1.61%），销售费用率为  24.20%，管理费用和研发费用率分别为  8.22%和  3.28%。
        估值与评级
        公司继续推进“内外掌控  全过程溯源”、“功能开发服用方便  学术标准支撑”、“文化体验营销  价值回归”三大工程，提升公司的品牌认知。创新毛驴产业模式，实施活体循环开发，增强原料掌控能力。公司现金分红率较高，2016-2018  年分红率分别为  31.77%、28.79%和  31.37%。考虑到  2018Q4净利润增长率环比改善明显，我们将  2019-2020  年净利润由  20.50、21.96亿元上调至  22.04、23.44  亿元，EPS  由  3.13、3.36  元上调至  3.37、3.58  元，维持“买入”评级。
        风险提示：1、市场推广不及预期；2.上游原材料成本上涨超预期；3.负面新闻导致消费者认知度降低，销量低于预期