中泰证券-力芯微-688601-模拟芯片新锐，立足消费电子不断拓展边界-210903

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基本面：模拟芯片新锐，业绩高速发展。

公司2002年于成立无锡，深耕电源管理芯片，2010年进入三星供应链不断提高份额、产品品类和竞争力，目前品类拓展到电源转换芯片、电源保护新品、霍尔芯片、信号链、电子雷管延时控制等。

公司实际控制人为八位从华晶集团出身的技术工程师，公司立足研发和客户的成长中，2017-2020年营收复合增速为22%，归母净利润复合增速为45%，公司中报2021年H1营收为3.7亿，同比增加65%，归母净利润为6161万，同比增加106%，分别超过之前营收和归母净利润上限的6%和23%，超预期我们预计主要系为缺芯背景下国产替代加快叠加2019年推出新产品放量以及高精度霍尔芯片占比上升。

模拟行业壁垒高，市场规模千亿以消费电子为主。

模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等，不同数字芯片的是模拟芯片在于工艺端不追求摩尔定律且需求端对产品理解要求高，壁垒相对高，从下游应用看根据WSTS数据，2018年全球移动与消费电子领域占比51%，且随着手机功能复杂化及性能提升如镜头数量、手机电池安全性提高等带来消费电子电源管理不断增加，但目前主要玩家为德州仪器、ADI等，我们看好国产替代及缺芯少货背景下，国内模拟厂商的份额提升，同时对于模拟行业品类增加和外延并购等也是实现追赶的关键举措。

立足三星等大客户，品类发力未来可期。

公司从2010年跟随三星成长，产品在和国际企业TI等竞标中迭代，在低噪声、高效能、微型化及集成化等方向不断实现技术突破，根据招股书，公司部分LDO、OVP、TVS等导通内阻、关断速度等关键指标领先于国际竞争对手，同时公司也抓住国产替代机遇以及构造核心IP技术平台，积极拓展消费电子其他大客户战略、消费电子tws、家电等领域，同时募投发力信号链、霍尔芯片、电子雷管延时控制、PMU等品类有望打造长期持续高增长。

估值及预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别7.84、10.87、13.94亿元，归母净利润分别1.37、2.02、2.71亿元，同比增长104%、48%、34%，对应2021-2023年PE分别为74、50、37，综合考虑公司受益模拟芯片国产替代份额提升以及不断拓展领域和信号链等品类带来快速成长，同时参考可比公司估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能及涨价不及预期；国产替代和品类进度不及预期；行业空间测算偏差；研报信息更新不及时风险等。