东吴证券-中航资本-600705-业绩符合预期，保持稳健-190314

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        事件：公司公告  2018  年报，实现营业总收入  138.67  亿元，同比增长  26.63%；归母净利润  31.66  亿元，同比增长  13.74%，对应  EPS  为  0.35  元/股。  
        投资要点
        2018  年业绩符合预期，基本面良好：1）公司实现营业总收入同比+26.6%至  138.7  亿元，业绩同比+13.7%至  31.7  亿元，符合预期。业绩增速不及收入增速系利息支出增加  82.4%至  17.0  亿元所致（中航租赁的借款增加）。2）2018  年中航信托（营业利润占比  35%）和中航租赁（营业利润占比  31%）贡献主要业绩，其中中航租赁完成增资  50  亿元，资本实力增强后扩大业务规模，致营业收入同比+29.3%至  71.6  亿元。3）公司2018  年实现投资收益同比+136.2%至  16.7  亿元，我们预计公司产融结合深化，股权投资将持续贡献业绩。总体来看，作为公司主要业绩贡献来源的租赁稳步扩张，信托稳健增长，基本面良好。
        金融主业稳健发展，产融结合深化值得期待：1）2018  年中航租赁实现净利润+23.6%至  12.6  亿元，中航信托实现净利润同比+13.4%至  18.47亿元（其中投资收益同比+86.7%至  5.65  亿元），中航财务因资金集中规模增加导致净利润同比+14.6%至  7.67  亿元，信托、租赁和财务公司贡献公司  86%营业利润，整体保持稳健。2）控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源，公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目，涉足航空及新兴产业投资，预计将持续发挥军民融合及产融结合优势，与自身产业投资协同。
        公司回购增信心，坚定看好发展前景：1）公司此前公告将自  2018  年12  月  17  日起  6  个月内以自有资金总额  5  亿元—10  亿元回购股份，价格不超过  6.73  元/股（远高于现股价），截至  2019  年  2  月  28  日，公司累计已支付总金额1.97亿元回购公司0.43%的股份，彰显对未来发展的信心。2）公司深化布局多元金融，包括银行（已出资  53  亿元认购广发银行不超过  3.88%股权）、AMC（拟出资  35  亿元设立成都益航资产管理公司，已出资  17.5  亿元）、产投（设立惠华基金拓展军工产业投资，持股51.28%），后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3）此前公司公告全资子公司中航投资引入六家战投（已战略布局保险龙头中国人寿等优质资产），规模效益和协同效应优势明显，将大大提高中航投资市场竞争力。
        盈利预测与投资评级：作为中航集团旗下唯一金控平台，多元金融布局深化，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司  2019、2020  年净利润分别为  36.8、43.4  亿元，目前估值对应约  13.7  倍  2019PE、11.7  倍  2020PE。随行业预期改善，引入战投落地，叠加公司回购的催化因素，估值有望修复，维持“买入”评级。
        风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。