国金证券-航空机场行业：供给或中期边际收紧，需求韧性支撑票价上涨-190314

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        事件
        狮航和埃航空难事件持续发酵，全球停飞或将边际收紧中期行业供给；航空公司陆续公布2  月经营数据，航空需求韧性十足。
        评论
        B737MAX-8  空难事件持续发酵，或引发行业中期供给边际收紧：B737MAX-8  连续发生空难，导致全球停飞，飞行禁令持续时间尚不确定，取决于美国联邦航空局和波音公司对于事故原因的调查进度，以及事故原因。
        由于存量B737MAX-8  运力占比较低，短期内，航空公司有能力通过提高运营飞机小时利用率，重新编排航线结构，从而减轻B737MAX-8  停飞带来的存量负面影响。截止2  月，我国航空公司运行客机3498  架，B737MAX-8  共96  架，占比2.7%，具体到主要上市公司，共运营71  架B737MAX-8，占比我国整体B737MAX-8  机型74%。目前航司B737  系列飞机日利用率较低，三大航可以通过提高同类机型B737-700、B737-800  和A320  的日利用率，以及航班航线的重新编排，弥补B737MAX-8  停飞带来的航线飞机短缺。我们认为，我国航空供给存量市场受到此次B737MAX-8  停飞影响有限。
        停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟。停飞禁令将延续多久，以及会不会对已签该机型订单产生影响，取决于此次空难的原因和得到调查结果的速度。若需要重新适航认证，则需停航半年以上，航空公司将延期B737MAX-8  订单交付，  减缓我国运力引进速度。以三大航为例，  国航、南航、东航2019  年计划引进B737MAX-8  飞机19  架、28  架、16  架，共计63  架，约占2019  年三大航飞机引进架数的30%。由于空客公司订单饱满，产能存在瓶颈，并且更换订单需要1-2  年才能交付，此部分订单或无法及时由空客吸收，我国航空业中期运力引进或受阻，产生行业供给边际收紧。
        我国航空需求韧性十足，全年票价提升可期：虽然近期全球航空业出现接连两次空难事件，但整体来看，包括B737NG  的其余机型，飞行记录良好，对于航空整体需求负面影响较小，航空出行安全性依然可以保证。观察春运和2019  年前两月数据，我国民航需求韧性十足，可为票价提升提供支撑。
        2月各航司客座率均有明显上升，春运旺季航空需求维持高位。2  月国内线供给由于高基数以及春运排班较往年偏晚影响，ASK  增速较1  月  略有下滑，但需求维持高位，推动国内线客座率各航空公司均一扫1  月阴霾，同比有较大幅度提高，并且绝对值处于高位，接近2018  年暑运旺季水平。2  月的良好表现拉动前两月累计国内客座率转正。同时，各航空公司国际线依然坚挺，春节期间出境游火热，更多的居民选择出境旅游，2  月国航、南航、春秋国际线客座率均有明显提升。国内与国际线需求旺盛，推动航空公司整体客座率提升。中长期来看，人均乘机次数相比民航发达国家依旧较低，虽然市场担心经济下行对航空需求产生影响，但民航发展空间巨大，仍处于高速发展期，支撑民航需求在未来稳定增长。
        投资建议
        我们认为狮航与埃航空难事件，停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟，产生行业供给边际收紧。而我国民航需求韧性明显，航空公司仍将享受明显的旺季红利，而由于运力引进受阻，航司更有可能在淡季控制运力投放，淡季供需或将较往年更优，推动全年票价提升。整体来看，由于汇率升值以及油价同比小幅下滑，并且预计Q1  收益水平小幅提升，我们测算三大航Q1  业绩或有明显改善，同增超过30%。并且Q2  之后，成本端压力有望进一步释放，航空公司业绩弹性将进一步体现。重点推荐三大航：东方航空、中国国航、南方航空。目前三大航PB  仍仅为1.5  倍左右，业绩存在支撑，有超预期可能，若中美谈判和汇率向更有利的方向发展，航空β属性将进一步放大。
        风险提示
        飞机延迟交付低于预期、航空需求因空难有明显下滑、油价和汇率大幅波动。