国信证券-天虹股份-002419-同店毛利稳健增长，盈利能力持续提升-190315

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        同店毛利稳健增长，多因素致  Q4  低于预期
        2018  年公司实现营业收入为  191.38  亿元，同比增长  3.25%；归母净利润为9.04  亿元，同比增长  25.92%；扣非后净利润  7.92  亿元，同比增长  24.76%，EPS  为  0.7535  元。其剔除地产业务影响，公司  2018  年营业收入同比增长4.45%，利润总额同比增长  30.58%；2018Q4  营业收入下降  0.64%，利润总额同比增长  24%。2018  年，公司平均同店收入增速为  1.55%，毛利额增速达到  6.27%，利润总额增速为  17.10%。
        展店方面，2018  年新开大店  6  家，其中购物中心开设直营  4  家、管理输出  1家；百货开设直营  1  家。百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目。独立超市开设直营  6  家、加盟  2  家。我们预计  2019  年公司仍将维持积极展店趋势。
        盈利能力持续提升
        2018  年，公司综合毛利率为  27.25%，同比提升  1.50pct，其中，零售业务毛利率为  26.52%，同比提升  1.27pct，受益于体验式业态以及部分门店扭亏。期间费用率为  21.10%，同比上升  0.66pct，主要由于展店提速以及员工薪酬增加。公司净利率持续提升  0.85pct  至  4.73%。
        数字化、体验式、供应链三大战略，员工持股计划彰显信心
        公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略，对公司盈利能力提升作用明显。1  月  15  日，公司公告拟推出第二期员工持股计划，彰显公司管理层对未来发展的信心。
        风险提示
        门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。
        业绩符合预期，维持高速展店，维持“买入”评级
        公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势，“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”，多业态并举，数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司  2019  年仍将维持较快开店速度。2019  年  1  月推出第二期员工持股计划，彰显管理层对未来发展的信心，预计  2019/2020/2021  年净利润分别为10.78/12.91/14.69  亿元，维持“买入”评级。