招银国际-中银航空租赁-2588.HK-2018年业绩符合预期；谨防下行压力-190315

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        2018  年业绩符合预期。收入同比增长23.2％至17.26  亿美元，高于我们/彭博预期3.2％/0.9％；净利润同比增长5.8％至6.2  亿美元，高于我们/彭博预期0.9％/4.4％。ROE  达到15.5％，高于历史平均（为15％）。董事会建议派发末期股息每股0.1845  美元，维持35％的派息率。2018  年，公司交付了55  架飞机，自有机队达到303  架。净租金收益率稳定在8.3％。
        2019  年：预期表现强劲。公司计划在2019  年交付79  架飞机，包括可能由航空公司客户在交付时收购的飞机。这为2019  年租赁租金收入增长以及利息收入增长奠定了基础。2019  年资本开支指引为40  亿美元。因此，我们将2019/20  年预测总收入上调3%/7%。净利润上调7%/14%。
        近期风险：波音737  Max  8  的潜在安全问题。2018  年10  月，一架Lion  Air  波音737  MAX  8  飞机坠毁，造成189  人死亡。2019  年3  月，一架埃塞俄比亚航空公司的波音737  MAX  8  飞机坠毁，造成157  人死亡。鉴于这两架飞机均是新飞机，且均在起飞时发生空难，中国民用航空局要求国内航空公司暂停波音737  MAX  8  的商业运营。此外，美国，新加坡和印度尼西亚以及一些航空公司也暂时停飞这款飞机。埃塞俄比亚将发送飞行数据和录音机（黑匣子）进行分析，相关部门将就事故原因提供指引。公司目前拥有5  架自有和90  架已订购的波音737  MAX  系列飞机（1  架计划于5  月交付；共计26  架计划于2019  年交付）。公司已订购的飞机总数为183  架。如果波音737  Max  8  的安全问题得到证实，将导致该机型的延迟交付，并对公司2019  年的业绩表现产生负面影响。
        下调至持有评级，目标价上调至62.8  港元。公司当前股价相当于1.17/1.06  倍2019/20  年预测市帐率，高于同业平均的0.85/0.76  倍，且接近历史平均市帐率一个标准差之上。我们认为，目前的估值基本已反映了相关积极因素，投资者应谨防波音事件导致的近期下行压力。我们对公司未来前景持乐观态度。我们的目标价基于公司2019  年末预测市帐率的1.2  倍。目标价上调至62.8  港元，潜在升幅1.5%。下调至持有评级。