国联证券-纺织服装行业：健身潮和消费升级推动国内运动鞋服行业持续向好-190312

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        投资要点：
        运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升。
        体育产业未来有望保持较高速发展。根据政策目标，预计2015年-2025年体育产业总产出年复合增速为11.4%。经常参加体育锻炼的人数也将由2015年的3.6  亿人提升至2020年的4.35  亿人和2025  年的5  亿人。伴随收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，人均运动鞋服消费有望增长。
        运动鞋服行业研发要求高，构筑竞争壁垒，更加标准化适合发展电商。
        在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。同时，相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我们预计未来电商占比有望提升。
        行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升。
        全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。在阿迪达斯 和耐克保持领先优势的情况下，安踏和李宁能够在2013  年后市占率稳中有升，主要由于其具备差异化竞争优势。一方面对大众消费者来说，国产品牌相对国际品牌性价比更高，另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低线城市的渠道管控力优势明显，也更具备电商平台上的优势。
        他山之石——全球运动鞋服耐克成长之路。
        从耐克收入构成区域来看，北美收入占比最高超过40%，大中华区占比14.12%。公司近年来大中华区收入占比不断提升，已经成为公司营收增长的重要引擎。从渠道分布来看，公司直营销售收入占比提升，电商增速高，带动公司业绩保持高速增长，重视研发推动公司成长壮大，由于持续增长的业绩以及不断提升的竞争力，公司股价1981  年到2018  年增长了450  倍。
        投资机会。
        从全球市场来看，运动鞋服行业是能够诞生大公司的。当前国内运动鞋服公司的市值与国外公司比仍存在较大的差距，这也是国内公司的成长空间。考虑到运动鞋服行业在纺织服装行业中具备行业集中度高，竞争格局清晰，相对标准化，适合跨区域及线上销售，科技含量高以及成长性佳的特点，同时，龙头公司的成长性、盈利能力、营运能力较优，建议关注李宁、安踏体育和申洲国际。
        风险提示。
        1）宏观经济波动导致消费需求疲软的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）新品牌拓展不及预期的风险。