平安证券-华润双鹤-600062-2018年三大板块延续靓丽表现，结构持续优化-190315

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年度报告，实现营收82.25亿元，同比增长28.08%；实现归母净利润9.69亿元，同比增长14.95%；实现扣非后归母净利润9.11亿元，同比增长11.57%；EPS为0.93元。公司业绩符合预期。2018年度利润分配预案为每10股派2.79元（含税）。
        其中Q4单季度实现营收19.16亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长5.86%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比下降15.62%。
        平安观点：  
        产品结构持续优化，销售费用提升明显：2018  年公司实现收入  82.25  亿元，同比增长  28.08%，实现归母净利润  9.69  亿元，同比增长  14.95%，基本符合预期。其中  Q4  单季度实现收入  19.16  亿元，同比增长  15.01%，实现净利润  1.25  亿元，同比增长  5.86%，增速略有下滑。2018  年公司产品结构持续优化，整体毛利率为  63.35%，同比增加  5.92  个百分点。全年三费率为  47.75%，同比增加  8.18  个百分点。其中销售费用为  38.83%，同比增加  9.59  个百分点，增加明显，我们认为主要受市场投入增加及两票制影响。
        慢病业务稳定增长，输液业务结构调整再突破：2018  年公司慢病业务收入  30.08  亿元，同比增长  26.69%。降压领域增长  21%，其中除降压  0  号增速略低之外，压氏达、穗悦、复穗悦、厄贝沙坦、硝苯地平增速均在  2位数。目前降压领域已经有压氏达和特拉唑嗪两个品种通过一致性评价；降糖领域增长  7%，其中糖适平增长  5%，二甲双胍缓释片增速高达  53%，快速放量；降脂领域增长  41%，主要依靠核心品种匹伐他汀，其销售增长41%，已经成为第三大慢病品种。输液板块全年实现收入  28.18  亿元，同比增长  21.54%，包材结构调整再突破，全年软包销量增长  10%，销量占比同比增加  4  个百分点。其中  BFS  收入增长  61%，销量增长  57.73%，直软输液收入同比增长  42%。
        专科业务延续高速增长，外延布局不断：2018  年公司专科业务实现收入  8.46  亿元，同比增长58.30%，延续了高速增长态势。其中儿科用药增幅达到  31%，核心品种珂立苏收入增长  11%；肾病领域腹膜透析液仍保持  40%的快速增长；2018  年公司收购湘中制药成功布局精神神经领域，全年实现收入  1.46  亿元，核心品种丙戊酸镁在丙戊酸系列市场份额超  20%。公司围绕  6  大专科领域，持续进行外延布局，除自研外通过  BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种。
        盈利预测与投资评级：公司目前三大板块齐发力，产品结构持续优化，慢病业务重点品种增长稳健，专科业务持续放量，通过外延并购和产品引进，未来专科业务有望再上一层楼。同时考虑到两票制同比口径趋于一致及“4+7”的影响。我们将  2019-2020  年  EPS  预测由  1.10  元、1.32  元调整为  1.10  元、1.29  元，预计  2021  年  EPS  为  1.47  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：（1）研发风险：公司目前积极推进一致性评价和品种引进，存在相关项目推进进度不及预期风险；（2）降价风险：目前全国性新一轮招标或将执行，国家对药品价格限制严格，另外受“4+7”影响，未来公司产品有降价风险；（3）核心产品销售不及预期风险：目前公司核心品种快速放量，但未来随着竞争加剧，存在放量不及预期风险。