华泰证券-格林美-002340-签署购销协议，巩固三元材料市场优势-190315

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        携手宁波容百，签署三元前驱体采购协议
        公司3  月14  日发布公告，全资子公司荆门格林美与宁波容百签署了《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》，协议有效期从协议签订日起至2021  年12  月31  日，19-21  年NCM523  和622  等型号的前驱体供货数量为9300  吨、10000  吨、10,000  吨。公司与电池材料企业进行战略合作，三元材料产能持续扩张，进一步打造废旧资源回收产业链；预计18-20  年公司EPS  为0.17/0.19/0.22  元，维持公司“增持”评级。
        与优质三元材料企业合作，有望助力拓展高镍产品
        据公告，宁波容百是中国锂离子电池正极材料研究与制造的领军企业，是国内较早实现高镍三元材料量产的企业，2017  年宁波容百高镍811  材料由2016  年小规模量产的出货量跃升至全球出货量第一。据公告，公司此次合作，将进一步推动公司在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位，全面促进公司高镍三元前驱体产能释放与规模扩展，
        公司三元材料产能持续提升，价跌下有望实现量增
        据亚洲金属网数据，18  年下半年来国内电解钴价格持续下跌，至19  年3月初已经达到26  万元/吨，逐步接近历史底部约20  万元/吨。价格对公司盈利产生影响，但公司正积极扩张电池材料产能；据中报披露，公司已建成2  万吨/年的高镍三元前驱体生产线，同时与邦普等企业合资建设电池材料项目。我们认为，19-20  年公司在高镍化市场的份额有望逐步提升，产销量有望实现持续增长，对公司利润产生积极影响。
        汽车家电回收政策有望出台，关注公司废旧回收业务优势
        据发改委新闻，3  月6  日在十三届全国人大二次会议上，国家发展改革委主任何立峰表示，目前汽车、冰箱、电视机、洗衣机等产品，按照正常的更新是庞大的市场。目前正在草拟包括旧汽车、旧家电的回收政策，推动循环经济进一步发展。据18  年中报，公司建立了多层次的回收渠道，积极提高补贴金额较高与毛利率较高的白色家电（电冰箱、洗衣机）的回收处理量。我们认为政策鼓励下，公司多年布局的废旧回收业务有望受益。
        产能有望继续增长，维持“增持”评级
        公司持续拓展动力电池材料产能，由于钴价下行，我们适当下调公司盈利预测。预计18-20  年公司营收为138.77、131.43、179.31  亿元，归母净利润为7.06、7.99、9.16  亿元，较此前下调幅度为2.2%、8.3%、10.4%，对应PE  分别为30、26、23  倍。参考可比公司19  年平均PE25  倍，由于公司电池材料产能持续增长，给予公司一定估值溢价，给予19  年PE  区间27-29  倍，对应调整目标价至5.13-5.51  元（原为4.42-4.76  元），维持“增持”评级。
        风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期。