安信证券-滨化股份-601678-业绩小幅下降，新项目未来增长可期-190314

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        ■事件：公司发布2018  年报，全年实现营收67.51  亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润7.02  亿元，同比下降15.01%。
        ■营收保持平稳，成本增长拉低利润：2018  年营收基本保持平稳，销量略有下降但产品价格有所提升。公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯2018  年均价分别为10,264.51  元/吨、3,315.41  元/吨、4,698.84元/吨，同比变动+  13.04%、-1.95%、4.88%。主要原材料原盐、丙烯价格有所上涨拖累利润，公司2018  年毛利率为27.98%，同比下降1.4  pct，环丙、烧碱的价差同比变动分别为+8.65%、-17.01%，同时三费率水平皆较去年有所升高。
        ■烧碱、PO  未来景气度预计震荡中持稳：据中国氯碱网，2018  年烧碱总产能4259  万吨，累计产量3420  万吨，累计同比增长0.9%，市场持续震荡整理。由于下游行业不稳定性增强，烧碱企业仍有部分扩能，预计2019  年烧碱市场仍将面临多空因素影响的复杂情况。据公司统计，2018  年国内环氧丙烷产能约337  万吨，全年产量约285  万吨，开工率较上年有所提高。2018  年环氧丙烷市场呈反复震荡走势，预计2019年国内将新增环氧丙烷产能50  万吨。HPPO  和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，依旧看好PO  行业景气度。
        ■公司多个新项目有序建设中，有望形成新的利润增长点：电子级氢氟酸项目于2018  年7  月开始试生产，产品达到G4  等级要求。六氟磷酸锂项目、环氧氯丙烷项目及氢能源项目正在积极推进。煤炭铁路物流项目的土地审批已完成，合资公司组建准备工作也已基本完成。同时，公司公告拟在R125  装置基础上进行改造，建设一套1  万吨/年R32及联产盐酸装置，项目投产后可丰富公司产品线，增强市场竞争力。
        ■投资建议：预计公司2019-2021  年净利润为8.5、10  和11.5  亿元，对应动态PE  9.4、8  和6.9  倍，维持买入-A  评级，6  个月目标价7  元。
        ■风险提示：原料价格波动、项目建设不及预期等。