西南证券-格林美-002340-产业链地位持续提升，前驱体放量有保障-190315

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        投资要点
        事件：公司全资子公司荆门市格林美新材料有限公司与宁波容百新能源科技股份有限公司签署了《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》。协议约定宁波容百每月向荆门格林美稳定采购三元正极材料前驱体，产品规格型号为NCM523、NCM622  系列产品或者其他市场需要的产品，前驱体的供货数量为2019  年9300  吨，2020  年10000  吨，2021  年10000  吨。每月度均匀交货，三年共计29300  吨。
        签约国内高镍三元正极材料龙头，彰显公司在高镍三元前驱体材料技术和品质方面的核心竞争力。宁波容百新能源是国内811  高镍三元正极材料的龙头企业，将于2019  年登陆科创板，目前三元正极材料产能达3  万吨。荆门格林美与宁波容百新能源的合作一方面为公司2019  年前驱体产能的释放提供更有利的保障，另一方面也彰显了公司在高镍三元前驱体方面的技术领先与质量品牌地位，有利于进一步提升公司在国内高镍三元前驱体的市场份额。
        深度绑定国际领先的高镍正极材料供应商。此前公司还与韩国的ECOPRO  就推进高镍NCA  三元前驱体材料、硫酸盐、钴粉及碱式碳酸镍相关业务签署了备忘录，初步计划ECOPRO  在2019-2023  年，从公司采购17  万吨高镍NCA  三元前驱体，其中2019-2021  年分别采购1.6、2.4  和4  万吨。ECOPRO  是目前全球第二大NCA  正极材料生产商，是三星SDI  的NCA  正极材料外部核心供应商，公司与ECOPRO  签署合作备忘录将奠定公司在全球高镍三元前驱体材料的市场核心地位。
        产业链地位持续提升，前驱体放量有保障。公司通过与主流的正极材料供应商的深度合作，产业链地位得到持续提升，有利于公司三元前驱体的持续放量。公司2018  年三元前驱体出货量为4  万吨，目前前驱体产能已达8  万吨，2019年的出货量有望达到8  万吨，随着公司荆门格林美产能的进一步释放，2020  年三元前驱体的出货量将达到9.5  万吨。
        盈利预测与评级。我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.17  元、0.25  元和0.29元，对应PE  分别为30  倍、20  倍和17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产能释放或不及预期的风险、采购框架合同无法签订的风险。