民生证券-2月通胀数据点评：数据看似平淡，仍蕴含重要信息-190311

《民生证券-2月通胀数据点评：数据看似平淡，仍蕴含重要信息-190311（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-2月通胀数据点评：数据看似平淡，仍蕴含重要信息-190311（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2  月CPI  同比1.5%，符合预期，PPI  同比0.1%，略低于预期但差异不大。数据看似平平无奇，但实际上仍然蕴含着若干重要信息。
        重要信息一：未来CPI走向的关键扰动因素是猪肉价格
        2  月CPI  环比上涨1%，尽管涨幅比上月扩大0.5  个百分点，但以春节所在月份来看，这一涨幅并不算高。目前来看，除猪肉价格以外的其他分项表现无明显异常。从季节性规律来看，春节过后，猪肉价格通常有所下降，但今年不降反升，主要是受非洲猪瘟蔓延影响，生猪存栏和能繁母猪存栏不断创出新低，生猪供应存在缺口。短期内，猪肉价格和低基数或共同推动CPI  温和回升。
        重要信息二：全球需求同步走弱背景下，出现全面通胀的可能性不大
        OECD  数据显示，美国、欧元区、日本等主要经济体的领先指标仍在下行通道。中国经济的上行力量和下行力量目前也正在激烈博弈，经济尚未到企稳的时候，全球经济同步放缓趋势基本确立。全面通胀来临需要需求拉动、成本推动等必要条件，目前这些条件并不具备。猪肉价格上涨可能带来温和通胀或结构性通胀，而不是全面通胀。
        重要信息三：大宗商品价格的过度悲观预期得到修正，工业品通缩风险缓释
        2018  年四季度，国际原油价格出现暴跌，带动主要大宗商品价格也不同程度下跌，引发了对于2019  年中国工业品价格重回通缩的担忧。但2019  年以来，在产油国减产和地缘政治风险等因素影响下，原油价格创下近年来少见的开年走势。市场对于原油和大宗商品价格的过度悲观预期得到修正。3  月以来随着开工陆续启动，螺纹钢、动力煤等重要工业品价格均上涨，短期内PPI  有望继续回升。
        市场展望：温和通胀对货币政策并不构成紧约束，债牛可期
        总理在政府工作报告中强调，要深化利率市场化改革，降低实际利率水平。我们认为，这意味着，政策制订者选择通过利率市场化改革的方式降低实际利率水平，而不是简单粗暴的“降基准”方式。可能的方案有培育新的政策利率、真正发挥起贷款基础利率的锚作用以及必要的窗口指导等。对于债市而言，未来利率水平下降可期，新一轮债牛行情值得期待。
        风险提示：原油价格下跌超预期，猪肉价格上涨超预期