安信证券-中航资本-600705-军工金控稳定增长，信托证券将迎改善-190315

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        ■事件：2019  年3  月14  日中航资本发布2018  年年报。公司2018  年实现营业总收入139  亿元（YoY+27%），归母净利润32  亿元（YoY+14%）。我们认为公司重要边际变化有：（1）信托子公司和证券子公司业绩将迎来重大边际改善良机；（2）深耕军民融合，享军工混改红利。
        ■租赁、财务业绩亮眼，信托证券将迎改善。2018  年租赁和财务子公司分别实现收入同比增长29%、48%，租赁增资50  亿后业务将进一步发展。随着信托贷款规模和股市交易量回暖，信托、证券子公司有望迎来重大边际改善。
        （1）中航租赁：增资保障收入稳健增长。2018  年中航租赁实现营业收入72  亿元（YoY+29%），占总营业收入的52%。作为集团旗下拥有航空工业背景的租赁公司，2018  年飞机、船舶租赁金额大幅上升带来租赁规模同比增长75%至797  亿。中航租赁获得50  亿元增资，资本金的扩大可满足未来收入稳健增长的需求。
        （2）中航信托：积极发展主动管理。2019  年信托行业迎重大边际改善，1  月信托贷款由负转正，被动业务去通道化的节奏有所放缓，监管政策边际放松趋势明显。2018  年中航信托实现营业收入30  亿元（YoY+9%），占总营业收入的22%。年末信托管理资产达到6327  亿元（YoY-4%），高于行业水平（YoY-14%）。主动管理能力较好，集合信托规模占比达到58%，24%的资金投入实业。公司以53  亿元认购广发银行3.88%股权，凭借广发银行在私人客户方面的积累，此次参股将进一步推动中航信托向财富管理转型，从而深化公司金融业务布局。
        （3）中航证券：资管自营大幅增长，募资提升实力。受市场下行影响，2018  年中航证券营业收入8.5  亿元（YoY-12%），占总营业收入的6%。其中资管及自营业务表现亮眼，收入分别增长103%、92%。2019  年初股市交易量明显回暖，券商经营环境迎来边际改善，中航证券已于2018  年获得30  亿元增资，有望在资金类业务方面取得更多突破，全年利润增速有望扭正。
        （4）中航财务：盈利平稳增长。2018  年中航财务营业收入23  亿元（YoY+48%），占总营业收入的17%，发放贷款规模达260  亿元（YoY+13%）。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理等多元化金融服务，这一经营模式保证盈利平稳增长。
        ■军民融合基金落地，产融能力持续提升。2018  年9  月18  日，中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000  万元，股权比例为51.28%。公司积极践行国家军民融合战略，围绕航空工业产业链实现金融业务拓展，以金融资本助力国防科技工业，以融促产、产融结合，实现金融和产业的共赢。基金管理费收入增加将为公司带来可观利润，假设管理费率区间为0.5%-1%，首批基金规模为500  亿，则预计初期可为公司带来2.5-5  亿元的管理费收入，未来跟投回报可期且可获得项目和客户资源。
        ■中航投资战略投资者引入完成。2018  年11  月，公司全资子公司中航投资增资100  亿元，引进包括中国人寿保险股份有限公司在内的6  家战略投资者，注册资本提升至121.9  亿元。中航投资资金实力进一步增强，为公司长期快速发展打下良好基础，能更好发挥整体协同效应。
        ■投资建议：买入-A投资评级，6  个月目标价7.53  元。我们预计公司2019  年-2021  年的EPS分别为0.5  元、0.7  元、0.89  元。
        ■风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险