华泰证券-华润双鹤-600062-大输液：贡献稳定利润及现金流-190315

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        2018  年业绩符合预期，目标价15.90-18.02  元，维持“买入”评级
        公司3  月14  日发布2018  年年报，实现收入82.3  亿元（+28%  yoy），归母净利润9.7  亿元（+15%  yoy），与我们全年增速预期相符（15-18%）。公司主营稳健（输液高毛利品种放量+专科制剂增速亮眼），一致性评价进展顺利，新品有望19-20  年集中上市，我们预计公司19  年维持10-15%业绩增速。考虑营销策略调整和研发创新战略或推升未来销售及研发费用率，略微下调公司19-20  年EPS  至1.06/1.20  元（分别下调7/9%），给予19年PE  15-17  倍（19  年可比PE  20x，考虑氨氯地平等核心仿制药在带量采购下业绩的不确定性给予折价），目标价15.90-18.02  元，给予买入评级。
        输液板块：直软及BFS  加速扩张，推动板块毛利攀升
        输液板块2018  年实现收入28.2  亿元（+21.5%  yoy），毛利率53.6%（+8.7pct），我们预计该板块19  年业绩实现20%以上增长，基于：1）软袋占比提升至57%（18  年较17  年末提升4  个百分点），其中直软迅速导入市场收入同比增长42%，推高整体盈利能力；2）BFS  加速起量（+61%yoy，销售量增速达35%），沈阳双鹤BFS  生产线18  年全线投产已增加至安全库存量，看好为未来高速放量奠定基础；3）公司有望加强治疗型输液布局。
        制剂板块：慢病稳步放量，专科领衔增长
        制剂板块18  年实现收入52.7  亿元（+33.5%  yoy）,毛利率达70%（+4.4pct）,我们预计其19  年业绩有望维持双位数增长：1）慢病板块18  年增速达27%，其中降压领域增长21%（估测压氏达和穗悦/复穗悦18  年贡献20-30%的业绩增速，降压0  号增速放缓预计19  年销售持平），降脂领域匹伐他汀维持41%收入增速（医保下市占率提升+产销量增长）；2）专科业务18  年收入增长58%，其中儿科用药增幅达31%，珂立苏因属相小年收入略有放缓（+11%yoy），肾病板块看好腹透放量（18  年收入+40%yoy），丙戊酸镁缓释片18  年收入2.5  亿（市占率：20%），看好销售整合后推高毛利率。
        研发管线：一致性评价有序推进，加速多渠道产品研发
        公司拥有充沛现金支撑（2018  经营性现金流同比增长24%至14.7  亿元），2018  年研发投入合计2.8  亿元，我们预计随着“1+1+6”战略进一步深入19-20  年重磅纷至沓来：1）重磅左乙拉西坦/普瑞巴林/维格列汀等（已申报生产）预期19-20  年上市；2）一致性评价进展顺利，截至当前2  个品种已通过（苯磺酸氨氯地平/盐酸特拉唑嗪），二甲双胍缓释片/蒙脱石散/非那雄胺也已完成申报，后续储备丰富（合计20  余口服品种）和3）多渠道加快产品研发（M&A、自主研发及CRO  外包）。
        风险提示：核心品种降价，降压0  号基层销售下滑