招商银行-2019年1~2月经济数据点评：经济开局暂稳，就业压力显现-190315

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        2019年1-2月，工业增加值同比5.3%（预期5.6%，前值6.2%）；社会消费品零售总额同比8.2%（预期8.2%，前值9.0%）；城镇固定资产投资同比6.1%（预期6.1%，前值5.9%），其中房地产投资11.6%（前值9.5%），制造业投资5.9%（前值9.5%）。2月城镇调查失业率5.3%，前值4.9%。对此我们点评如下：
        一、生产：剔除春节因素后增速微降，3月将有所反弹
        1-2月工业增加值同比5.3%，较上年下滑0.9个百分点。工业生产增速较前值有所下滑，主要受出口负增长、企业主动去库存放缓生产以及春节错位因素共同导致。分三大门类看，采矿业、公用事业和制造业的增速均有所放缓。
        今年春节是2月4日，较去年提前11天，对生产的影响集中在2月份。剔除春节错位扰动后，1-2月工业增加值累计同比增长6.1%，较前值下降0.1  个百分点，跌幅有所收窄。考虑到近期6  大发电集团日均耗煤量、钢材产量等数据已有所反弹，叠加上年低基数影响（2018  年春节对工业生产的影响持续至3  月），3  月工业生产增速有望反弹。
        二、消费：社消增速持续下滑
        1-2月社会消费品零售总额同比增长8.2%，与上年12月当月同比持平，累计同比仍然处于下行通道。受汽车购置税优惠政策退坡影响，汽车销售同比仍然负增长，当月跌幅（-2.8%）较前值（-8.5%）有所收窄；房地产销售疲弱使得家电、家具、装潢等地产相关行业销售增速有所下滑。短期看，社消增速有所企稳，前瞻地看，受居民收入增长放缓拖累，今年社消增速仍然不乐观。
        三、投资：基建托底，房地产和制造业增速将回落
        1-2月，城镇固定资产投资同比增长6.1%，较前值上行0.3个百分点，超出市场预期，主要由基建和房地产开发投资拉动，制造业投资则形成拖累。
        基建投资（不含电力）同比增长4.3%，增速较去年底提升0.5个百分点。这指向去年底积极的财政政策效果有所显现，也与近期高企的建筑业PMI  指数相互印证。基建增速的反弹很可能受到地方政府专项债发行提速刺激，后续能否持续取决于地方政府融资状况的能否持续改善，特别是非标和PPP。
        房地产投资同比增长11.6%，增速较去年底提升2.1个百分点，大幅超出预期，主要受到低基数、开发商期缴土地购置费和施工面积增速上升影响。但1-2月房地产销售面积、土地购置面积均大幅下滑至负增长、地方棚改规划套数大幅减少，叠加期缴土地购置费将大幅下滑，预示2019年房地产投资仍面临较大下行压力。但“因城施策”的房地产政策，以及下行的房贷利率将对房地产市场形成一定支撑。
        制造业投资同比增长5.9%，增速较去年底大幅下滑3.6个百分点，以当月同比增速比较，下滑幅度相同。去年下半年企业盈利增速下滑逐渐对制造业投资形成压制，随着PPI  接近通缩区间，今年企业盈利增长仍然不容乐观。但大规模的减税降费或将边际缓解制造业投资增长的下行压力。
        四、失业率：民企纾困政策料将持续
        2月全国城镇调查失业率5.3%，较去年底提高0.4个百分点。统计局表示失业率回升主要受春节因素导致的摩擦性失业，但今年2月失业率相比1月的季节性反弹（0.2个百分点）显著高于上年（0.06个百分点）。考虑到“稳就业”为“六稳”之首，且今年《政府工作报告》“首次将就业政策置于宏观政策层面”，以及民企创造了80%以上的城镇劳动就业和90%以上的新增就业的事实，民企纾困政策料将持续。
        总体来看，我国经济开局平稳，但下行压力仍然不小。后期需要重点关注中美贸易谈判进展，以及财政逆周期调节政策的推进落实及效果。