东兴证券-中航沈飞-600760-年报点评：去年业绩平稳，今年将恢复快速增长-190315

《东兴证券-中航沈飞-600760-年报点评：去年业绩平稳，今年将恢复快速增长-190315（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-中航沈飞-600760-年报点评：去年业绩平稳，今年将恢复快速增长-190315（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2018年年度财务报告，公司实现营收201.51亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润7.43亿元，同比增长5.16%。
        观点：
        公司18  年业绩增速有所回落，全年均衡生产效果明显。  
        公司18年业绩增速与17年比有较大回落，公司2017年11月20日完成重大资产重组交割，将沈飞公司纳入合并报表范围，而将沈飞集团2017年1-11月的经营利润列为非经常性损益，因此2018年1-3季度的同比出现超高增速。
        公司销售毛利率和销售净利率基本保持稳定。由于18年置出业务影响，公司销售费用和管理费用出现较大下降，销售费用同比减少56.18%，管理费用同比降低11.42%，财务费用由于利息净收入增加而出现正收益。
        公司均衡生产效果明显，今年一季度有望有较好业绩表现。公司均衡生产目标是"1225"，公司一季度实现营收17.46亿元，二季度45.12亿元，三季度为53.36亿元，四季度为85.58亿元，均衡生产取得了较为明天的成绩。但按照"1225"标准18年一季度和四季度营收偏低，二季度和三季度偏高，按照公司19年继续推进"1225"均衡生产目标，推测今年一季度在保持全年增速要求的前提下（推测14%以上），相对18年一季度低点有望出现较高同比增速。四季度业绩偏低，而军品又应该大部分在年底确认收入，因此不排除军机调整后的差价没有进入18年报表的可能。
        股权激励确定了公司19  年业绩将实现较快增长。  
        2018  年11  月24  日公司公布第一期限制性股票激励计划完成公告，按照股权激励计划方案，公司第一期股权解锁部分条件为"可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%，且不低于对标企业75  分位水平"。公司2017  年实现净利润7  亿元，则要想实现2020  年11  月24  日解锁条件，2019  年净利润需要实现8.47  亿元，则同比2018  年增速为14%。公司2020  年底将迎来解禁，期间不排除再实施第二期股权激励计划，仍存在解锁条件，据此推断公司2019  年业绩增速应在14%以上小幅空间内。  
        公司存货和应收保持较快增速，保证了19  年业绩实现较快增长的初始动能。  
        公司18年期末存货97.71亿元，比期初增长了19亿元（23.37%），说明部分产品在年底并没有实现交付，这部分产品有助于19年实现业绩快速增长。
        此外，公司应收账款23.87亿元，同比增长了6.28亿元（35.70%），这部分应收账款也有助于19年实现业绩快速增长，同时有助于公司今年一季度业绩完成全年均衡生产要求。
        公司未来机型需求空间大，看好公司发展潜力。  
        沈飞集团的主要军机型号包括三代/三代半歼11系列和歼16、四代机歼31，目前已经批量列装的三代半战机歼16性能较强，是一种对地对海的高性能歼击轰炸机，在我国可全面碾压三代机制空能力的四代机歼20已进入服役的时代，歼16有望发挥差异化优势持续获得可观的需求订单。歼31则有望成为四代舰载机，需求增长空间也值得期待。
        结论：
        我们预计公司2019-2021  年营业收入分别为230.7  亿元/  288.4  亿元/369.16  亿元，归母净利润分别为8.74  亿元/  10.54  亿元/  13.10  亿元；EPS  分别为0.62  元/  0.75  元/  0.94  元，对应当前股价PE  分别为52X/  43X/  34X，维持"强烈推荐"投资评级。  
        风险提示：国防经费投入减少；型号订单不及预期。