西南证券-旭辉控股集团-0884.HK-业绩经营稳健，实现高质量增长-190314

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        事件：公司发布2018  业绩简报，年度实现营业收入  423.7  亿元，同比增长33.1%；实现归属上市公司股东净利润54.1  亿元，同比增加12%。
        公司经营稳中向好，盈利能力大幅提升。2018  年实现营业收入423.7  亿元，同比大幅增长33.1%。综合毛利率继续提升至34.7%，比2017  年增长5  个百分点，毛利率的稳步增长主要在于公司对拿地成本的把控能力以及结算单价的显著上升，净利率增长0.3  个百分点达到  13.1%，截至2018  年末，公司预收账款余额为442.4  亿元，同比大幅增长70%，并随着过去销售高增长的结转，未来业绩具备支撑。
        2018  年超额完成销售目标，未来继续聚焦一二线及准二线。公司2018  年合约销售金额及销售面积分别为1520  亿元及956.9  万方，同比分别增长46.2%和52.1%，销售回款87%，由于销售结构改善，2018  年销售均价约为15900  元/平方米，同比下降3.8%。2018  年中西部地区销售贡献较大，重庆、成都、武汉销售占比均有所上升，另外青岛、温州等新进入城市销售贡献也较为显著。公司2019  年销售目标为1900  亿元，对应可售资源为3500  亿元，其中一二线及准二线占比87%，在2019  年一二线预期市场较好的情况下，我们认为公司完成销售目标无虞。
        2018  年拿地标准高，未来继续深耕现有市场。在拿地方面，公司紧抓市场机遇，低溢价，高权益。2018  年公司共获取93  个项目，总计容建面约为1240  万方，拿地总价768.7  亿元，拿地金额权益占比为54%，权益建筑面积达710  万方，拿地单价约6190  元/平方米。公司累计土地储备达4120  万方，权益土地储备2070  万方，同比分别增长32.9%和29.4%。2018  年四季度和2019  年一季度公司抓住土地市场窗口期，获得了一批优质土储，货值约550  亿元，土储获取溢价率平均不超过20%，权益占比超过75%。
        杠杆总体可控，融资成本保持低位。2018  年公司积极改善资本结构，截至报告期末，公司净负债率约为67.2%，比2018H  降低了5  个百分点，一年内到期债务比约为17%，杠杆总体可控。公司不断拓宽融资渠道，境内外双平台的资金架构，境内外债务占比分别为55%、45%，2016  年以来，加权融资成本均控制在6%以下的水平，2018  年公司加权融资成本约为5.8%，较2017  年上升了0.6个百分点，处于可控区间。
        盈利预测与评级。预计2019-2020  年EPS  分别为1.05  元、1.39  元，考虑到公司过去年度销售及预收账款的高增长，未来业绩确定性强，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速放缓，土地获取难度加大，资金回笼或变慢等风险。