平安证券-卫星石化-002648-SAP销售获得突破，关注连云港乙烷裂解项目进展-190315

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        投资要点
        事项：
        卫星石化披露年报：2018年实现收入100.3亿元，同比增长22.5%；归母净利润9.4亿元，同比增长-0.2%；每股收益0.88元，每股净资产7.54元。拟每10股派发现金股利0.90元（含税）。
        平安观点：
        业绩低谷已过，2018  年四季度以来业绩表现良好：2018  年一季度嘉兴基地蒸汽停供使得2018  年业绩略有下滑，目前风险已解除，公司各项业务运行良好。其中2018  年四季度单季实现营业收入31.02  亿元，同比增长50.4%，实现净利润3.10  亿元，同比增长25.5%。公司业绩预报显示2019年一季度归母净利预计为2.3-3.3  亿元，同比增长103%-192%。
        公司SAP  业务表现亮眼：SAP（高吸水树脂）是婴儿纸尿裤等卫生用品的主要原材料，是一种高技术壁垒的化工产品。公司经过多年努力，2018年与国内主要纸尿裤企业完成合作，并成功销售给国际前十大纸尿裤生产企业。SAP  业务营收由2017  年的0.63  亿元增长到3.42  亿元，同比增443%，预计未来仍有较可观的增长。虽然SAP  只占到2018  年公司总营收的3.4%但却是当年毛利增量最大的一块业务。
        在建项目稳步推进，成为公司未来增长的主要驱动力：2018  年下半年到2019  年2  月，公司22  万吨双氧水项目和45  万吨PDH  二期项目陆续投产。目前公司正稳步推进聚丙烯二期项目、高吸水性树脂技改项目和年产36万吨丙烯酸酯项目，预计2019  年将陆续建成。同时着力推进连云港石化乙烷裂解项目。乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势，该项目投产后公司将实现C2  和C3  产业链的协调发展。
        盈利预测和投资建议：公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头，丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3  产业链，公司在建项目(聚丙烯二期、SAP  技改、丙烯酸（酯）二期和乙烷裂解)，将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的年报数据和公司长期的发展潜力，我们维持2019-2020  年业绩预测并新增2021  年业绩预测，归母净利预计分别为13.6、17.4  和25.4  亿元，对应的EPS  分别为1.28、1.63  元和2.38，对应的PE分别为10.5、8.2  和5.6，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）市场需求风险：宏观经济的波动（尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速）对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期，将会影响公司产品的价格和销售增速，造成利润率的下滑。2）油价和原材料价格大幅波动风险：公司目前完全覆盖了C3  产业链并在建C2  产业链项目，进口丙烷和乙烷作为公司的原料，其价格的波动对公司成本端影响巨大，丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC  原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3）项目进度不及预期风险：公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响，倘若建设进度不及预期，将会影响公司的盈利。4）资金风险：连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目，资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此，资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。