兴业证券-中航机电-002013-业绩稳定增长，军品占比继续提升-190315

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        投资要点    
        公司发布2018  年年报：报告期内实现营收  116.37  亿元，同比增长  4.08%；归母净利润  8.37  亿元，同比增长  16.49%；扣非后归母净利润  7.12  亿元，同比增长  23.33%。公  司军用航空与防务业务占总营收比例进一步提升，达到62.58%，同比提升  2.36  个百分点。公司计划  2019  年实现营收  123  亿元，实现利润总额  11.56  亿元，分别较  2018  年实际完成值同比增长  5.7%、6.35%。
        2018  年，公司毛利率同比持平，投资收益、所得税增厚业绩。报告期内，公司毛利率为  26.30%，去年同期为  26.17%。公司投资收益为  4714  万元，去年同期为  358  万元，较去年同期增长  4356  万元，主要由于子公司庆安集团有限公司股权处置形成的投资收益所致。此外，公司  2018  年所得税费用为  1.8  亿元，去年同期  2.38  亿元，较去年同期减少  0.58  亿元，主要由于  2018  年所得税中研发费加计扣除  0.42  亿元，去年同期未包含此项。
        2018  年，公司经营活动现金净流量为-9.09  亿元，较上年同期  22.48  亿元显著下降，主要由于应收票据及应收账款年内增长  14  亿元。应收账款的增长一定程度上反映了公司军品订单、经营生产及交付的持续增长。公司  2019  年预计向中航工业集团下属公司出售商品金额上限为  70  亿元，同比增长  7.44%，也预示公司军品销售收入稳定增长。
        2019  年公司重点工作有望取得以下突破：1）深入推进专业化整合，实现由零部件供  应商向系统级供应商的转变。2）大力提升维修市场开发力度。3）持续提升民用航空产业发展能力，抓好  C919、AG600、MA700  等三大型号项目的研制。4）以控股股东中航机载系统是“双百行动”企业为契机，建立权责对等的激励约束机制，持续推进中长期激励工作。
        根  据  最  新  财  报  ，  我  们  调  整  盈  利  预  测  ，  公  司  2019-2021  年  净  利  润9.2/10.35/11.59  亿元，同时考虑  21  亿元可转债可能带来的股本增厚，以  7.66元/股转股，则对应  2019-2021  年  EPS  为  0.24/0.27/0.30  元/股，对应  PE  为31/27/24  倍(2019/3/14)。继续给予公司“审慎增持”评级。
        风险提示：资产证券化进程低于预期；国产民机市场拓展不及预期；军品订单增长不及预期