兴业证券-中航沈飞-600760-盈利能力持续提升，资产减值及投资收益损失削弱业绩弹性-190315

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        投资要点      
        公司2018年实现营业收入  201.51  亿元，同比增长  3.56%；归母净利润  7.43亿元，同比增长  5.16%；扣非后归母净利润  7.10  亿元，同比增长  92.21%。2019年，公司计划实现营业收入  220.26  亿元，实现净利润  8.12  亿元。
        2018  年公司营业收入和净利润的计划完成率分别为  102.81%和  103.48%，圆满完成经营计划。合并报表范围变化导致营收增速偏低，同比口径下公司营业收入同比增长  9.06%；归母净利润同比增长  14.90%。
        沈飞公司负责中航沈飞全部经营性业务的运营，2018年实现营收200.21亿元，同比增加  8.35%，占上市公司总营收的  99.35%。2015-2018  年沈飞公司营收复合增速  13.07%，净利润复合增速  18.13%，处于快速增长期。
        盈利能力继续持续提升，资产减值及投资收益损失削弱业绩弹性。公司综合毛利率  9.09%，同比下降  0.42  个百分点，净利润率  3.70%，小幅上升  0.08  个百分点。一级子公司沈飞公司的净利润率持续提升，从  2015  年的  3.18%提高到  2018  年的  3.63%。公司盈利能力持续提升。但资产减值损失、投资收益及资产处置收益三项合计减少利润  1.62  亿元，大幅削弱了公司的业绩弹性。
        公司  2018  年单季度营收比例为  1:2.58:3.06:4.90，季度间收入差异大幅缩小，产品交付均衡性明显提高。2018  年公司应收票据及账款合计  23.87  亿元，同比增长  35.69%，存货  97.71  亿元，同比增长  23.37%，一定程度上反映了公司军品订单及交付的持续增加。
        我们调整盈利预测，预计  2019-2021  年公司的  EPS  分别为  0.65/0.87/0.87  元/股，对应的  PE  分别为  50/37/37  倍（对应  2019/3/14  的公司股价），维持“审慎增持”评级。
        风险提示：军品交付进度不及预期。