上海证券-上海家化-600315-业绩稳定增长，借力新零售扩大影响力-190315

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        事件  
        上海家化发布2018年年报，公司2018年全年实现营业收入71.38亿元，同比增长10.01%；归属于母公司股东净利润5.40亿元，同比增长38.63%。扣非后归属于母公司股东净利润4.57亿元，同比增长37.82%。
        公司点评  
        深耕日化行业，多种品牌覆盖面广
        公司是国内化妆品行业龙头企业，主要从事护肤类、洗护类、家居护理类、婴幼儿喂哺类产品的研发、生产及销售，旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽等，覆盖年龄段较广。美容护肤业务实现  23.55  亿元，同比增长  3.41%，毛利率  72.62%，同比减少  4.50  个百分点；个人护理业务  45.41  亿元，同比增长  12.27%，毛利率  58.58%，同比减少  0.03  个百分点；家居护理业务  2.33  亿元，同比增长  41.18%，毛利率  46.62%，同比减少  5.23  个百分点。
        日化品行业稳定增长，国内市场空间仍有较大提升空间
        日化品市场处于稳定增长状态，据欧睿统计及预测，2017  年市场规模约为  3616.66  亿元，同比增长  9.6%，预计  2022  年将达到  5352  亿元，年复合增速  8.2%，其中，彩妆销售额增速可达到  13%以上，高于行业平均。从全球角度来看，中国化妆品市场增速领先，显著高于多数消费品大国，目前国内化妆品市场规模已经跃居全球第二，但人均化妆品消费数据横向比较仍有的提升空间。
        产品创新与跨界并存，营销渠道借力新零售模式
        公司旗下品牌众多，佰草集  2018  年销售收入小幅下降，六神、美加净等品牌维持双位数增长，高夫  18  年四季度拐点向上，全年实现正增长，启初、玉泽、家安等增速均超过  40%。Cayman  A2,  Ltd.  2018年实现营业收入  16.33  亿元，实现净利润  7528.09  万元，扣非净利润7454.06  万元，远远超出业绩承诺的  2555.99  万元。
        公司不断进行产品研发及渠道创新，其中佰草集固态精华面膜上市  10  个月，零售破  300  万片，并试水彩妆品类；六神与  RIO  合作花露水风味鸡尾酒，美加净联合大白兔推出奶糖味唇膏，启初联合莫斯利安品牌，均启动了跨界模式。同时，公司借助“粉丝经济”进行品牌营销，六神通过抖音上品牌定制  UGC  进行传播，启初、佰草集、美加净均借助明星进行品牌推广；并且根据微博、小红书、抖音、知乎等平台的特点进行针对性地推广，2018  年品牌在口碑营销的带动下全网总曝光近70亿次。渠道方面，公司线上渠道销售收入增长13.11%，快于线下销售。此外，公司将在  19  年重点发展佰草集品牌，根据不同客户群体，进行有针对性的产品开发及推广，并将继续注重内容营销，建立更强的品牌影响力。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  83.85  亿、96.42亿元和  109.73  亿元，增速分别为  17.47%、14.99%和  13.81%；归属于母公司股东净利润分别为  6.54  亿、7.82  亿和  9.06  亿元，增速分别为20.96%、19.71%和  15.74%；全面摊薄每股  EPS  分别为  0.97、1.17  和1.35  元，对应  PE  为  32.4、27.1  和  23.4  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “谨慎增持”评级。          
        风险提示  
        新产品拓展不及预期；进口商品竞争加剧；终端需求不及预期；系统性风险。