华泰证券-菲利华-300395-业绩符合预期，半导体和军工铸引擎-190315

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        事件：18  年归母净利润增32.39%，符合预期
        3  月14  日公司发布18  年报，实现营收7.22  亿元（+32.41%/YoY），归母净利润1.61  亿元（+32.39%/  YoY），符合预期；预计19Q1  归母净利润同比增10-40%。报告期内公司出口产品占比提升约10pct，半导体营收同比增长52%，国际半导体厂商认证的产品规格持续增加；航空航天用纤维复材进入定型阶段。我们预计未来随着半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速；随着国防发展、国家重点项目上线，石英纤维和复材需求也将提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中，预计19-21  年归母净利润2.03/2.79/3.59  亿元，维持“买入”评级。
        半导体石英材料营收增速52%，国产替代加速
        报告期公司半导体石英材料营收同比增长52%，市场份额进一步提升。报告期公司获得TEL、LAM、AMAT  认证的产品规格在持续增加，LAM  认证规格达22  种，AMAT  认证规格有18  种。18  年出口产品占营收近38%，以日本、韩国为主，比17  年提高约10pct。随着19-21  年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升，预计半导体石英国产替代加速；且半导体石英毛利率较高，有望成为19-21  年公司业绩增长引擎之一。
        高性能纤维复材进入定型阶段，纤维复材基地持续建设中
        公司是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商，报告期公司高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束，各项测试指标均满足设计要求，已转入定型阶段。公司已具备制造2.5D  和3D  机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力，18  年底计划建设成36.3  吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。军工材料盈利能力强，我们预计随着国防预算增加，石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。
        拟募投建设电熔石英和合成石英项目，定位半导体和光学等高端产品
        公司传统的天然石英制备以气熔方法为主，公司合成石英锭原产能80  吨，报告期新增产能120  吨并投产。18  年底公司拟非公开发行不超过7.3  亿元，其中3.03  亿元用于建设年产120  吨合成石英玻璃锭和年产650  吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高，多用于高精度半导体和光学等领域，公司已承担国家重大专项“高品质特种光电功能玻璃关键制备技术及产业化”项目；电熔石英项目有助于拓展非气熔应用，丰富产品种类。
        高壁垒高成长，受益于半导体和军工产业发展，“买入”评级
        考虑到19-21  年合成石英逐步放量、电熔和纤维复材产能建设，我们略微上调公司营收；同时考虑19Q1  归母净利润略低于我们预期，略下调19  年归母净利润。预计19-21  年营收9.59/13.32/17.42  亿元（19-20  年前值9.71/11.47  亿元），归母净利润2.03/2.79/3.59  亿元（19-20  年前值2.21/2.88亿元）。可比公司2019Wind  一致预期PE  均值30X，考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业，给予估值溢价，按照19  年归母净利润给32-35XPE，上调目标价至21.68-23.71  元（前值  18.45-19.93  元），“买入”评级。
        风险提示：半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。