东方证券-阳光城-000671-开往春天的快车：业绩高速增长，杠杆大幅下降-190315

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        核心观点
        公司归母净利润快速增长，利润率稳步上升。2018  年公司实现营业收入564.7  亿元，同比增长70.3%，实现归母净利润30.2  亿元，同比增长46.4%。公司业绩高增长主要由于营业收入大幅增长和毛利率提升，房地产及相关业务的毛利率较2017  年提升1  个百分点至26.1%，净利率提升0.2  个百分点至6.9%。归母净利率5.3%，较2017  年下降0.9  个百分点，主要由于少数股东损益增加明显所致，而非公司实际盈利能力下滑。2018  年少数股东损益8.9  亿，占比22.7%，较2017  年提高15  个百分点。
        销售金额继续高增长，内地和长三角成主战场。土储精准优质，一二线占比在A  股全国化地产公司中排名第一。2018  年公司销售金额1628.6  亿元，同比增长78.0%。位列销售排行榜第14  位，较2017  年提升5  位。销售金额的大幅增长主要由于销售面积的大幅增长。2018  年实现销售面积1266  万平方米，同比增长92.1%。从销售结构来看，内地区域、长三角区域和大福建区域分别贡献36.9%、28.4%、20.0%的销售金额。根据公司披露，公司累计土地储备4418  万平方米，货值5494  亿元，一二线占比85.8%。这一比重为A  股地产公司最高。
        公司杠杆率显著下降，积极盘活已有资产进行证券化融资。2018  年底公司净负债率为181.5%，较2017  年降低70.4  个百分点，降杠杆成效显著。有息负债1123.2  亿，较2017  年底减少8.8  亿元，基本保持稳定。公司积极盘活资产，发行多单证券化产品融资，截止至2018  年底公司的综合融资成本为7.94%，较2017  年底小幅上升0.86  个百分点，融资成本得到有效控制。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，上调目标价至9.04  元（原目标价为7.47  元）。我们预测2019-2021  年公司EPS  为1.13/1.41/1.83  元（原预测为2019-2020  年1.24/1.74  元），因结算面积、资产减值和投资收益假设变动。可比公司2019年PE  估值为8X，我们给予公司2019  年PE  倍数8X，对应目标价9.04  元。
        风险提示
        房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。