国开证券-2月债券托管数据点评：机构配置偏好呈现分化态势-190313

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        内容提要：
        近日中债登和上清所公布了2019年2月的债券托管情况，2月合计托管量为78.74万亿，较1月净增4653.13亿。其中，中债登托管量为58.45万亿，净增5033.15亿；上清所托管量为20.29万亿，净减380.02亿。
        分券种持仓方面。2月记账式国债托管量为13.67万亿，环比净减16亿；地方政府债托管量为18.76万亿，环比净增4369.82亿；政策金融债托管量为14.72万亿，环比净增1036.3亿；同业存单托管量为10.02万亿，环比净减837.7亿；企业债托管量为3.09万亿，环比净减219.79亿。
        分机构持仓方面。全国性商业银行减持政金债、短融和同业存单；城商行减持短融和同业存单，农商及农合行大幅增持政金债和同业存单；非银机构配置力量有所分化，2月券商整体托管量有所下降，广义基金则继续增加对中票短融的增持力度。
        春节后资金面一定程度出现收敛，长端利率有所回升，加之股票市场风险偏好回升，这使得利率债吸引力较之此前有一定程度下降。从2月托管数据看，主要机构对利率债的配置热情有所下降，同时机构对债券的配置倾向亦有所分化。
        对债市来说，与2018年单边牛市不同的是，今年债市机会可能更多存在于震荡中的阶段性行情。我们维持此前的观点，“把好货币供给总闸门”和“保持流动性合理充裕”的提法实际上框定了短端利率的运行区间，这也是债市一段时间内将以震荡运行为主的原因。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。