国海证券-上海钢联-300226-事件点评：战略合作卫星应用中心，加深咨询业务护城河-190317

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        投资要点：  
        公司与资源卫星应用中心战略合作。3月15日，公司发布公告，公司与中国资源卫星应用中心签订《战略合作框架协议》，双方将在大宗商品遥感卫星大数据分析领域进行商业化合作。中国资源卫星应用中心承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理任务，主要为政府提供宏观决策依据外、为各类用户提供各类对地观测数据产品和技术服务，是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。此次公司与中国资源卫星中心签订的协议具备排他性，将有利于公司提高数据采集能力，提升数据研究水平，为政府机构、产业及金融客户提供更高质量服务。  
        钢银电商业务模式趋于成熟，驱动业绩高增长。2月27日，公司发布2018年业绩快报：2018年公司实现营业收入约959.93亿元，同比增长30.25%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长149.33%。其中子公司钢银电商2018年营收956.54亿元，同比增长30.23%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长1.56亿元，同比增长276.35%，为母公司贡献净利润约0.67亿元。在钢铁电商经历了5年整合后，钢银电商的业务模式趋向成熟，交易量稳步上升，同时钢银电商基于平台交易的供应链业务市场渗透率稳步提升，平台交易服务费与供应链业务收入同比大幅度增加，驱动上海钢联业绩高增长。
        大宗资讯绝对龙头，市场份额不断扩大。结合公司与钢银电商业绩预告，2018年公司资讯业务收入3.39亿元，同比增长41.25%，贡献归母净利润0.53亿元。在大宗资讯领域，公司拥有35个行业巨型数据库，70万条指标，2.1亿条数据，19万余条日更新数据，终端涵盖黑色金属、有色金属、能源化工、建材、农产品等大宗商品，是大宗领域绝对龙头。同时，公司通过横向拓展业务品类，用户数和ARPU均稳定增长，市场份额进一步扩大，品牌影响力不断提升。我们认为，随着公司能源化工和农产品等新品类市场的拓展，结合大宗资讯及数据需求的增长，公司资讯业务将保持稳定增长。  
        盈利预测和投资评级：维持买入评级我们认为，钢银电商业务模式趋于成熟，公司资讯业务渗透水平仍将进一步提升，与资源卫星应用中心合作也将是对公司资讯业务的进一步加强，从各项业务来看公司未来均有较大发展空间。由于公司毛利率略低于预期及费用投  入略超预期，已公布的2018  年净利润略低于我们此前预测，因此下调此前的盈利预测，  我们预计，公司2018-2020  年EPS  为0.76/1.5/2.66  元，对应当年股价PE  分别为113/57/32  倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：（1）公司业绩不达预期的风险；（2）公司相关业务推进不及预期的风险；（3）市场系统性风险。