天风证券-杰恩设计-300668-首家室内设计上市公司扬帆起航，龙头优势日渐显著-190317

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        首家  A  股上市室内设计企业，充裕在手订单保障未来业绩增长  
        杰恩设计成立于  2004  年，公司  2017  年在深交所上市，成为首家登陆  A  股的室内设计企业。公司品牌优势显著，在美国权威杂志《INTERIOR  DESIGN》2019年全球设计巨头排行榜中，综合排名全球第二十五，其中商业设计排名全球第三，是亚洲第一和中国第一。公司营收增速呈现逐年上升态势，2018  年公司实现营收3.30亿元，同比增速达32.22%；同期归母净利润8179.01万元，增速为31.39%，连续四年维持高位增速。截止  2018  年底，公司在手订单约  11.87  亿，为  2018年应收的  3.59  倍，良好的企业管理机制进一步推进订单的逐步落地，从而保障未来业绩的稳步增长。
        消费升级推动公司中长期稳健成长，企业品牌优势有望逐渐增强    
        随着消费升级、审美能力及要求的升级，高端设计需求的增加，以及存量市场中改造升级类室内设计业务空间的逐步打开，公司所从事行业的整体市场容量仍将继续增长，并且以公司为代表的龙头设计企业品牌优势或逐渐增强，从而使得市场需求逐渐向龙头企业集中。
        在目前经济下滑压力较大的背景下，2018  年下半年中央逐渐加大基建补短板力度，这对基建相关室内设计形成一定的带动作用。公司在基建、医养等非地产相关领域的室内设计占比近年来逐步提升，从而增强了公司业务组合的盈利性以及抗风险能力，特别是在城市轨道交通相关的室内设计业务领域增长突出。
        打造前沿运营管理平台激发企业活力，“大行业小公司”格局下公司成长价值极高  
        公司已建立以项目为管理核心、以自主研发的企业运营管理平台（ERP）等为运营载体的项目制运营管理体系，为企业内部的运营管理提供了便捷高效的技术环境，帮助公司从传统的“依靠个人”模式过渡向更成熟的“依靠体系”模式，从而进一步激发企业活力。首家上市市内设计公司的融资优势有望加强公司管理模式创新能力，以及效率的持续提升。
        我们认为在目前“大行业小公司”格局下，具有真正管理模式创新的企业有望形成较强内生性增长，从而平滑产业链周期波动的影响。此外高增长带来的项目经验积累又会反过来加强公司的品牌优势，形成良性正反馈，建议关注公司的成长价值。
        投资建议  
        公司作为建筑室内设计行业唯一一家  A  股上市企业，品牌影响力强，在手订单较为充裕，在地产与基建相关室内设计的平衡布局将增强公司业务组合的盈利能力与抗风险能力。此外，公司管理模式较其他同行业公司具有显著优势，建议重视公司的高成长价值。预计公司  2018-2020  年营业收入分别为  3.26、4.31、5.79亿元，归母净利润为  0.81、1.01、1.28  亿元，2018  至  2020  年  EPS  为  0.77、0.96、1.22  元/股；若取  2019  年  3  月  15  日收盘价，对应  PE  分别为  27、22、17  倍。我们看好公司的发展，给予“买入”评级，目标价为  30.20  元/股。  
        风险提示：固定资产投资增速加速下行，房地产政策调控对公司相关业务影响超预期