中泰证券-上海钢联-300226-如何理解上海钢联的数据变现-190317

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        投资要点  
        与中国资源卫星应用中心签署战略合作协议
        公司公告，公司与中国资源卫星应用中心签署战略合作框架协议，双方将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作。中国资源卫星应用中心于  1991年  10  月  5  日由国家批准成立，承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理，为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据，是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。
        合作目的：促进我国大宗商品领域与遥感卫星应用领域更加完善和健全的数据采集体系，依托各自优势，建立沟通协调机制，及时发现市场变化和机会，为产业和金融客户提供高质量服务，为政府制定政策以及国际谈判增加有利依据。
        合作内容：1）大宗商品遥感卫星大数据分析领域的商业化合作。2）国内外商业、民用遥感卫星数据及服务的采购，中国资源卫星应用中心根据自身自主运营和代理卫星资源情况，统筹安排卫星资源进行任务规划和数据采购。3）中国资源卫星应用中心承诺，钢联为其在协议约定的领域里的大宗商品遥感卫星大数据分析唯一合作伙伴；钢联承诺，中国资源卫星应用中心为其在购买遥感数据和开展大宗商品遥感卫星大数据分析的唯一合作伙伴。
        我们认为，此次合作有望较对钢联的资讯业务带来较大的推动作用。我们知道，大宗商品资讯数据服务，以数据作为链条，包括了数据的采集、统计、整理、处理、研究、呈现（模块化和产品化）等多个环节。此次合作有望进一步提升钢联的数据采集能力（维度更多，更加实时），数据产品化能力以及数据的变现能力。
        影响一：提高数据采集能力
        对于钢联而言，其积累的核心资源在于大宗商品（钢铁、有色）的行业数据，这些数据的特点是：
        1）数据维度多，包括产量、销量、价格、库存、出口、开工数据等，也包括热轧、冷轧、长材、管材以及高炉技术指标等。数据较为庞杂，而且覆盖众多品种。
        2）没有现成的、统一的、标准化的采集方式。因为数据维度众多，数据指标较细、较复杂。对于大宗商品资讯企业而言，各家企业形成了自己的数据采集、加工、处理方式。这就使得行业先进入者的先发优势较为明显。
        3）依靠强大的实地调研团队。这一特点可能是大宗商品资讯行业与其他行业（比如金融资讯）最大的不同。金融资讯终端企业大多是利用现成的数据，不需要自己去采集和调研。而对于大宗商品资讯而言，没有官方统一的行业标准数据、产业运营主体分布分散，使得这个行业的参与者必须拥有专业调研团队去做数据的采集整理工作。
        钢联经过多年积累，拥有强大的专业数据调研、采集团队，将实际调研的数据累积，从统计学角度将样本数据进行优化，形成数据质量比较好的大宗商品样本数据。
        而此次通过与中国资源卫星应用中心合作，将在一定程度上增加钢联的数据采集能力，这种数据采集能力的提升，主要体现在，数据维度更多、数据更加实时，这些都会使得钢联的数据价值得到显著提升。
        影响二：提升数据产品化能力
        对于资讯企业而言，其核心在于如何将数据产品化，在这方面我们可以看到很多类似的例子，比如海外的金融资讯龙头  Bloomberg，国内的金融资讯龙头Wind  等。这些企业本身不生产数据，其所有的产品都是基于公开数据或者购买的数据，将不同领域、不同维度、不同时间的数据进行整理、整合。因此，Wind  的强项不在于其所能获得的数据（因为这些数据都是公开的，或者都是可以通过购买来获得的），而在于其强大的中台数据产品化能力，即如何将数据更好的呈现为一个高用户体验的产品。
        钢联的数据积累、数据采集能力、数据指标的覆盖能力等已经做到了行业龙头地位。在数据产品化方面，钢联的全行业、全指标数据覆盖能力的优势逐步体现。例如，钢联根据自身调研积累的数据，利用统计学将其形成大样本，比如高炉开工状况，200  多家的高炉开工样本数据，能够对钢厂高炉开工情况形成很好的参考指标，对期货等金融机构的交易决策带来较大参考意义。
        这次通过与中国资源卫星应用中心的合作，钢联对大宗商品大数据分析能力有望得到提升，加快数据向产品转化的进度。
        影响三：数据变现能力
        说到数据变现能力，实际我们讨论的是商业模式。对于钢联而言，目前资讯的商业模式主要体现在：信息服务收入、网页链接收入、会议会务收入等。我们认为这些只是钢联数据变现比较初级的模式。随着钢联数据资源的完善，钢联的数据变现存在较为广阔的空间。
        第一，数据终端的变现。这种商业模式的实现，依靠钢联将其积累的数据资源产品化，打造出满足下游客户需求的数据终端产品。在这方面，我们可以对标Wind。相比  Wind，1）钢联的数据是自身采集、统计、整理，不可替代性更强。2）钢联的数据终端包括了钢铁、有色、化工、农产品等多个细分领域数据。3）钢联数据终端的下游客户包括期货公司、券商、基金公司、咨询公司等。这些客户对大宗商品数据终端具有强需求，且付费意愿和付费能力都较强。4）钢联的数据终端是一个标准化程度非常高的产品，我们可以想象，其毛利率和净利润率有望保持在较高水平。
        第二，指数的变现。通过经营行业指数来提高全球大宗商品资产定价能力，包括创设、开发、发布、分销和营销该指数。钢联作为国内领先的大宗商品商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商，积累了海量的资讯和数据，创建了一套国内独立、健全的大宗商品数据采集、质量管控、指数编制以及信息发布体系。
        在指数编制方面，2018  年  11  月，钢联与与新加坡交易所全资附属企业  Asia  Gateway  Investments  Pte.  Ltd.成立合资公司，钢联持股  50%。该合资公司旨在利用各自资源在合资公司中创设、开发、发布、分销和营销  JV  指数（一种与中国境内钢铁和铁矿石价格相关的指数），并将由合资公司排他性授权SGX-DT  基于  JV  指数创建衍生品交易品种，并上市、营销和商业化该等衍生品。2019  年  1  月  30  日，公司完成了该新加坡全资子公司的注册手续，并收到了新加坡会计与企业管理局（ACRA）颁发的公司注册证书。我们认为，指数的编制推广有利于：1）为钢联提供强大的数据变现能力；2）奠定钢联全球资产定价权的地位，增加下游客户对公司资讯服务的使用粘性。
        盈利预测与投资建议。我们认为，此次钢联与中国资源卫星应用中心合作，是钢联数据变现逻辑链条中的关键环节。通过此次合作，钢联的数据采集能力、数据产品化能力、数据变现能力有望获得较大提升。钢联的资讯业务有望迎来快速发展。我们预计，公司  2018-2020  年归母净利润分别为  1.20  亿元/2.29亿元/3.46  亿元，EPS  分别为  0.75  元/1.44  元/2.17  元，目前股价对应的  PE  分别为  113  倍、59  倍、39  倍。维持“买入”评级。
        风险提示。资讯业务进展低于预期的风险，双方合作程度低于预期的风险。