财通证券-中科曙光-603019-协同优势尽显，毛利率有望提升-190316

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        事件描述：
        公司于2019  年3  月15  日晚发布2018  年年度报告，期间实现营业收入90.56  亿元，同比增长43.89%；归属上市公司股东净利润4.31  亿元，同比增长39.43%；归属上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2.72  亿元，同比增长31.98%。
        研发投入持续高增长，各项费用得到有效控制
        报告期内公司共计投入研发金额达5.07  亿元，同比增长118.5%；管理费用达1.99  亿元，同比增长28.00%；销售费用达3.85  亿元，同比增长20.20%；财务费用达1.40  亿元（主要由于银行借款利息增加及可转换公司债券计提所致），同比增长68.06%。我们认为，公司在基于高研发投入下有效控制各项费用的增长，不仅体现出公司强大的产品及渠道能力，也为未来业绩呈现高成长奠定坚实基础。
        各项业务拓展超市场预期
        公司扣非净利润增速较净利润增速略有不足的主要原因是：1）政府补贴力度加大，2018  年公司获政府补贴达1.34  亿元，同比增长173.48%；2）报告期内资产减值损失达0.80  亿元，同比增长112.41%，其中坏账损失为0.63  亿元（主要原因是因为乐视云项目资产减值计提为0.24  亿元），若将乐视云项目的减值损失进行加还则公司扣非净利润增速达43.69%，其余业务的拓展远超市场预期。
        协同优势尽显，服务器毛利率有望提升
        2018  年11  月公司通过竞拍获得海光信息10.92%股权，成为海光信息第一大股东（截止目前公司共计持有其股权达36.44%）。海光信息在芯片国产化领域拥有绝对优势，其芯片已于2018  年底实现量产，预计2019  年将会有一部分与曙光服务器配套，随着搭载海光X86  芯片的服务器逐步放量，我们认为公司服务器业务的毛利率有望进提升。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2019-2021  年净利润7.47  亿元、11.34  亿元、15.54  亿元，对应EPS  为1.16  元、1.76  元、2.42  元，对应PE  为50.2  倍、33.0倍、24.1  倍，维持“增持”评级。
        风险提示:芯片量产不及预期；服务器行业竞争加剧。