东方证券-中航电测-300114-不同业务呈差异化发展趋势，航空军工19年有望实现高增长-190317

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        事件：公司发布  2018年年报，报告期实现营收  13.88亿元、同比增长  11.87%，实现归母净利润1.56  亿元、同比增长20.66%；公司发布一季报业绩预告，归母净利润预计为2781~3245  万元，同比增幅为20%~40%。
        核心观点
        营收利润总体保持高增长，不同业务呈差异化发展趋势。按业务分类，应变电测实现营收6.4  亿元，同比增长12.8%，主要受益于高毛利率的应变计产品的销量快速增长，以及物联网和消费行业对传感器的新增需求；航空军工实现营收2.3  亿元，同比增长6.0%，实现增速回升，主要由于军改影响消除，机电产品伴随新机型交付开始上量；智能交通实现营收4.5  亿元，同比增长13.6%，增速同比略有放缓，主要由于车检和驾考行业总体需求下降所致。
        军品实现层级跨越，民品实现行业拓展，未来增长动力足。1）军品：机电产品方面，公司完成  XX  机型七项产品鉴定，成功配套AG600  七项产品，新一代直升机自动配电产品受到高度评价；测控产品方面，公司取得直升机吊挂投放系统的研制配套资格，成为该专业唯一供应商，驾驶舱控制分系统实现了由部件级向模块级、系统级的突破。2）民品：应变计方面，某重点项目顺利完成提产计划，预计19  年销量还将进一步扩大；传感器方面，公司积极布局物联网、消费等新兴应用领域，持续推动新业务拓展。总体而言，公司的转型升级已取得阶段性进展，为未来增长奠定了坚实的基础。
        未来两年智能交通业务增长更多来自于设备的升级和配套需求。受车检市场新增需求下降影响，报告期石家庄华燕营收增速放缓。但机动车环检新标准的发布、尾气遥测系统和新能源车驾考系统的推广也为公司智能交通业务带来了新的增长点，行业挑战与机遇并存。
        财务预测与投资建议
        考虑到车检和驾考行业总需求下降，我们调整公司19-20  年每股收益预测为0.32、0.38  元（原预测为0.32、0.43  元），并增加21  年预测为0.46  元。参考可比公司19  年34  倍市盈率，给予目标价10.88  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        军品收入确认不及预期；车检市场需求不及预期