天风证券-稀有金属行业深度研究：七问稀土看清供需共振向上趋势-190316

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        稀土行业具有品种多样，行业产值较小，应用下游分散的特点，稀土整体供需体量较小，考虑供需结构的分布，中国在全球稀土市场拥有相对强势的影响。从历史情况来看，中国产业政策变化对于供给端影响成为影响价格的最主要的因素。
        七问稀土，看清供需共振趋势
        1、供给格局发生了什么变化？  2018  年全球稀土矿产量约18  万吨，海外稀土矿山近年来首次占比近30%，美澳主要为轻稀土品种，缅甸作为中国以外少有的中重稀土供给。2019  年工信部下达首批总量计划为2018  年的50%，与2018年上半年同比小幅下滑18%。预计全年可能与2018  年持平。
        2、哪些需求领域有望迎来高增长?新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。新能源汽车无疑是消费增长的最大引擎，预计伴随渗透率的提升对于钕铁硼需求拉动超过3.5  万吨。轨交的牵引电机更迭可能带来增量，风电领域抢装大概率出现回暖。
        3、短期看进口扰动带来投资机会持续性如何？2018  年11  月腾冲海关双向关闭，随后12  月中旬通关但部分生产原辅料出口依然受阻，为期5  个月的缓冲期。2018  年缅甸进口中重稀土占比超过30%，如果进口受阻，中重稀土的原矿紧张可能加速上涨。
        4、长期看稀土产业发展趋势如何？从行业角度看，中国稀土供给侧政策可能常态化，带来国内供给结构不断优化，同时海外供给占比可能回升，到2028  年可能达到40%左右水平。从公司角度看，目前稀土板块平均毛利率14.5%，伴随平均成本支撑和产品结构改善，盈利水平有望回归20%至25%的合理区间。同时，高附加值的功能材料将成为下一轮核心竞争领域。
        5、稀土企业核心竞争力怎么看？稀土企业与传统周期品盈利模式略有不同，一方面稀土矿企的相似之处在资源保证下，盈利与产品价格正相关（如北方稀土/包钢股份），另一方面绝大多数公司均覆盖冶炼分离、功能材料产业链环节，技术带来的产品附加值和人才及管理水平起到了更加重要的作用。（如五矿稀土、盛和资源）
        6、弹性机会能否转换为估值机会？以现价测算，目前稀土公司平均扣非ttm估值水平仍在70  倍以上，从历史板块上涨情况来看，弹性优先，其次看估值，再看资源价值，我们测算稀土价格上涨50%情况下，平均估值有望回到23  倍及以下水平。
        7、谁将引领板块机会？考虑中重稀土是本轮稀土价格上涨的主要品种，关注五矿稀土、广晟有色（中重稀土产品结构改善）；盛和资源（全产业链估值角度）；北方稀土（轻稀土弹性龙头）、厦门钨业（业务占比较小）。
        风险提示：海外稀土放量大幅超预期，下游需求大幅不及预期，社会库存大幅高于预期等。