天风证券-民生教育-1569.HK-FY18净利+28.0%YoY 达3.33亿，5.1亿元收购南昌职业学院51%股份-190317

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        营收同比增长30.33%，净利润同比增长28.04%。2019  年3  月15  日，公司发布2018  年度报告，FY18  全年实现营业收入人民币（下同）6.23  亿元，同比增长30.33%；净利润3.33  亿元，同比增长28.0%；实现经调净利润3.38亿元，同比增长9%。
        具体来看，  FY18  学费收入5.71  亿元（占比91.51%），同比增长29.48%，住宿费收入0.53  亿元（占比8.49%），同比增长43.24%。学费收入的快速上涨源于外延并购，报告期内新并表寿光渤海实验学校及云南大学滇池学院。
        其他收入及收益为1.9  亿元，同比增加29.8%，主要系在托管期内云南大学滇池学院及云南滇教资产管理有限公司的100%净利润作为支付予本集团的委托管理服务费；理财产品的投资收益和银行存款的利息收入增加以及汇兑收益的增加所致。
        成本方面  FY18  全年主营业务成本2.9  亿元（收入占比46.55%），同比增长45.5%，主要由于三个方面：本集团旗下学校于报告期内增聘新的教师、教师薪酬及福利费的增加及新并入集团的学校导致折旧费用增加。
        利润端FY18  全年毛利润3.33  亿元，同比增长19.6%；净利润3.33  亿元，同比增长28.04%；经调净利润（经调整上市费用、未变现汇兑亏损、购股权开支）约为3.38  亿元，同比增长9%。
        FY18  全年毛利润率53.5%，同比减少4.8  个百分点；净利率48.44%，同比减少4.98  个百分点。
        费用方面，FY18  全年期间费用率25.25%，同比减少2.7  个百分点，主要系管理费用率同比降低4.85  个百分点所致。FY18  全年销售费用率为2.44%，同比增长0.85  个百分点，主要系寿光渤海实验学校及云南大学滇池学院两所新学校并表所致。报告期末学校总学生人数65496  人，较去年同期新增24376  人，同比上涨59.28%，主要由于报告期内公司成功收购云南大学滇池学院和自建的三所学校于2018  年9  月开学所致。集团注重办学质量，不断引进师资和有能力的管理团队，报告期末公司共有教职员工4353  人。
        5.1  亿元收购南昌职业学院51%股份，2019  年3  月15  日，民生旗下重庆易而升与南昌合至同签订股权转让协议，重庆易而升以5.1  亿元现金为对价收购南昌合至同51%的股权，进而获得南昌职业学院举办权。南昌职业学院为民办全日制普通高等职业本科学院。并计划更名为“南昌职业大学”。于2018/19  学年，南昌职业学院有在校生约9500  人，生均学费约人民币7300  元至8000  元，学校现占地面积约1200  亩。2018  财年该学院总收入1.17  亿元，税前净亏损1997  万元；2017  年总收入1  亿元，税前净亏损182.1万元。
        民生教育目前已有10  所学校。截止2018  年年末管理及营办10  所学校，10  所学校包括高等学校6  所、中职学校2  所及高中学校2  所。报告期内集团已刊发公告签约收购的学校寿光渤海实验学校、云南大学滇池学院、河北工业大学城市学院及曲阜远东职业技术学院四所学院，其中寿光渤海实验学校及云南大学滇池学院已于报告期内完成交割和全面接管事项。
        风险提示：旗下学校尚未进行营利性&非营利性选择，后续若选择营利性或面临税收成本提升；政府补贴减少风险；外延整合效果不及预期