安信证券-美锦能源-000723-焦炭业绩大幅增长，燃料电池车空间广阔-190317

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        ■事件：2019年3月17日，公司发布2018年年度报告，报告期内公司实现营业收入151.47亿元，比上年增长23.77%;实现归属母公司净利润17.97亿元，比上年增长71.55%。
        点评
        ■四季度业绩同比大增：据公告测算，公司四季度实现净利润6.16亿元，同比增长185.76%，环比增长8.13%。
        ■受益焦炭价格上涨，主营业务业绩突出：2018年公司生产焦炭658.65万吨，同比增长6.09%，销售焦炭654.95万吨，同比增长4.25%。售价方面，2018年焦炭价格为2255.76元/吨，同比增长15.83%。焦化业务实现毛利率30.15%，较去年同期增长4.88个百分点。2019年，公司拟开工建设400万吨/年焦化及配套乙二醇项目，焦化产能有望进一步扩张。
        ■打通氢能源产业链：据公告，公司生产新能源车410量，销售360量。据中汽协数据，2018年全国销售燃料电池汽车1527量，测算公司市占率为23.58%。此外，拥有比较完备的氢能源产业链：1）丰富的氢气资源优势：依托美锦能源产业优势，据公告，公司炼焦过程中焦炉煤气富含50%以上氢气，可以降低成本制氢，焦炉煤气经提纯后，可为华中、华东、华南地区的加氢站和氢燃料电池汽车输送原料氢，同时公司也在布局气站与加氢站。2）设备优势：公司拥有全球的第三套，也是国内的第一条膜电极生产线。3）技术优势：公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作研制开发的"超级电容器电极材料中试技术"暨电容炭的研制开发项目取得重大进展，中试线已经建成投入运行，实现批量持续生产，预计项目建成后将填补国内空白实现电容炭的进口替代。在此背景下公司氢能源车随着燃料电池汽车的"十城千辆工程"相关计划的推进与落实，有望获得更广阔的市场空间。
        ■收购富锦煤业，贯通全产业链。公司已经完成对富锦煤业的收购（180万吨/年，100%权益），目前公司还下辖东于煤业（150  万吨/年，100%权益）、汾西太岳（210  万吨/年，76.96%权益）三个矿井，合计权益产能492  万吨/年。下游23000Nm3/h  焦炉煤气液化LNG  项目已经投产，据半年报，润锦化工利用焦炉煤气生产LNG  联产合成氨尿素项目已经建成，液化天然气（LNG）装置权益规模为1.21  亿Nm3/a，合成氨装置权益生产规模为18  万吨，尿素装置权益生产规模为27  万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。
        ■分红逐步具有吸引力。据公告，2018  年公司分红8.28  亿元，净利润的46.08%。历史来看，公司分红意愿也较为强烈，2016  年公司盈利6.8亿元，分红比例为33.56%；2014  年盈利0.9  亿元，分红14.72%。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年-2021  年的净利润分别为19.48  亿元、21.29  亿元、22.49  亿元。增持-A  投资评级，6  个月目标6.72  元。
        ■风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期