兴业证券-山东路桥-000498-业绩稳健增长，经营现金流有所改善-190317

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        投资要点      
        2018年公司实现营业收入  147.68  亿元，增长  19.25%，主要原因为2017-2018  年新中标项目较多且项目已全面开工，完成工作量较去年同期增加较大；2018  年底，公司未完工项目金额为  185.08  亿元、同比下降14.34%。Q1-Q4  收入分别同比增长  52.19%、23.21%、31.63%、-2.76%，前三季度营收增速较快，但  Q4  营收略有下降；路桥工程施工、路桥养护施工、周转材料及设备租赁销售、商品混凝土加工销售、工程设计咨询分别实现营业收入  129.95  亿元、13.85  亿元、1.91  亿元、1.77  亿元、0.22  亿元，分别同比增长  17.93%、28.51%、144.87%、-2.21%、-24.14%。
        公司  2018  年实现综合毛利率  10.73%，同比下降  1.96%，主要系工程施工业务和养护施工业务毛利率下降所致；实现净利率  4.58%，同比下降0.09%，净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用率下降及资产减值损失计提减少所致。路桥工程施工、路桥养护施工业务的毛利率分别同比变动-2.21%、-3.21%，主要系原材料价格持续上涨所致。
        公司  2018  年期间费用占比为  4.44%，较去年增加  0.30%，主要系公司研发费用率增加所致。公司  2018  年资产减值损失占比为-0.07%，较上年下降  2.05%，主要系公司今年冲回坏账损失  0.45  亿元并且存货跌价损失为0.35  亿、下降  70%。
        公司  2018  年每股经营性现金流净额为  0.74  元、同比增加  0.53  元/股，主要系在建项目销售回款大幅增加所致；与此同时，值得注意的是，2018年公司投资现金流净额较上年减少  11.6  亿，主要系  PPP  等项目投入资金大幅增加。
        盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.66  元、0.73  元、0.81  元，3  月  15  日收盘价对应的  PE  分别为  9.8  倍、8.8倍、8.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行的风险、基建投资增速放缓导致新签订单减少、原材料价格上升导致盈利水平下行、订单落地不及预期