西南证券-阳光城-000671-2018年年报点评：从规模到利润，净利率回升可期-190317

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        事件：公司发布年度报告，2018  年实现营业收入  564.7亿元，同比增长  70.3%；实现归属于上市公司股东的净利润30.18  亿元，同比增长46.4%；
        规模稳健增长，盈利能力回升可期。2018  年公司营业收入实现较大幅度增长，主因结算金额564.7  亿元，同比增长72.9%。报告期内，公司毛利率同比上升1  个百分点为26.1%，而财务费用率同比上升0.7  个百分点以及计提存货跌价损失4.32  亿元平滑了毛利率的小幅提升，净利率同比维持稳定为6.9%。公司可结算资源丰富，2018  年末预收账款621  亿对应860  亿销售额其中长三角、珠三角、大福建占比较高，分别为21.49%、16.16%、8.24%。
        销售维持高增长，销售单价显现回落。2018  年公司积极应对短期市场压力，加强销售，以价换量，实现销售金额1628.6  亿元，同比增长77.9%，其中权益销售额占比72.7%，权益销售金额1183.3  亿元。报告期内，销售商品、提供劳务收到的现金793.6  亿元，销售回款率约为80%。2018  年公司实现合约销售面积1266.4  万平方米，同比增长92.1%，而销售单价约12859.96  元每平方米，较上年同期下降7.35%。展望2019  年，在市场不确定性较强的情况下，公司销售目标1800  亿元，对应供货总计约为2600  亿左右，供货较充裕。
        2018  年下半年拿地节奏放缓，总土储充足。2018  年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得80  个项目，共计新增计容建面1333  万平方米，同比下降34.1%，新增货值约1192.6  亿元，与上年同期相比，拿地强度相对下降。截至报告期末，公司拥有计容土地储备面积总计4418  万平方米，对应货值5494  亿元。
        去杠杆初见成效，负债率持续改善。公司负债率方面均有较大幅度改善，扣除预收账款的资产负债率为60.8%，同比减少6  个百分点，净负债率同比减少约70  个百分点，为182.2%，而未来两年有望继续降低净负债率至100%以下。另外，在行业整体融资成本抬高的情况下，2018  年公司融资成本得到有效控制，整体平均融资成本7.94%。同时，2018  年公司经营性现金流为218  亿元，连续两年为正，同比大幅增长147.5%，未来公司的稳定扩张具备较强支撑。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为1.02  元、1.28  和1.74  元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。