中泰证券-建材行业1~2月数据点评：地产销售回落，开发韧性强；基建投资小幅回暖-190316

《中泰证券-建材行业1~2月数据点评：地产销售回落，开发韧性强；基建投资小幅回暖-190316（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-建材行业1~2月数据点评：地产销售回落，开发韧性强；基建投资小幅回暖-190316（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        近日，国家统计局公布了2019  年1-2  月建材行业及宏观运行的数据：
        建材数据：
        水泥：2019  年1-2  月水泥累计产量21181  万吨，累计同比上升0.5%。
        玻璃：2019  年1-2  月平板玻璃累计产量21181  万重量箱，累计同比上升7.8%。
        地产数据：
        2019  年1-2  月份，全国房地产开发投资12090  亿元，同比增长11.6%，增速比2018  年全年提高2.1  个百分点。其中，住宅投资8711  亿元，增长18.0%，增速提高4.6  个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。
        2019  年1-2  月份，1-2  月份，房地产开发企业房屋施工面积674946  万平方米，同比增长6.8%，增速比2018  年全年提高1.6  个百分点。其中，住宅施工面积466340  万平方米，增长8.3%。房屋新开工面积18814  万平方米，增长6.0%，增速回落11.2  个百分点。
        2019  年1-2  月份，房地产开发企业土地购置面积1545  万平方米，同比下降34.1%，2018  年全年为增长14.2%；土地成交价款690  亿元，下降13.1%，2018  年全年为增长18.0%。
        2019  年1-2  月份，商品房销售面积14102  万平方米，同比下降3.6%，2018  年全年为增长1.3%。其中，住宅销售面积下降3.2%。
        2019  年1-2  月份，房地产开发企业到位资金24497  亿元，同比增长2.1%，增速比2018  年全年回落4.3  个百分点。其中，国内贷款4976  亿元，下降0.5%；利用外资52  亿元，增长3.3  倍；自筹资金7279  亿元，下降1.5%；定金及预收款7366  亿元，增长5.6%；个人按揭贷款3458  亿元，增长6.5%。
        基建数据：
        2019  年1-2  月份，全国固定资产投资（不含农户）44849  亿元，同比增长6.1%，增速比2018  年全年提高0.2  个百分点。从环比速度看，2  月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资26963  亿元，同比增长7.5%。
        2019  年1-2  月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.3%，增速比2018  年全年提高0.5  个百分点。其中，水利管理业投资下降1.8%，降幅收窄3.1  个百分点；公共设施管理业投资下降2.9%，2018  年全年为增长2.5%；道路运输业投资增长13%，增速提高4.8  个百分点；铁路运输业投资增长22.5%，2018  年全年为下降5.1%。
        水泥行业数据点评：
        1-2  月水泥产量累计同比增速为0.5%，符合预期，我们认为1-2  月水泥的产量略微大于销量。产量小幅增长，一方面是北方环保政策略与去年同期相比放松，“一刀切”的情况减少，企业的客观生产能力有所增长；另一方面在需求有支撑，且效益极好的背景下企业主动生产意愿有所提升。但是，结合企业的库存看，2019  年1-2  月企业水泥库存上升较快，我们认为主要是由于季节性因素作用：1.  2019  年春节较2018  年提前10  天左右，年前赶工需求较为旺盛，而年后的需求恢复较慢，需求同比形成拖累  2.  春节后南方雨水天气较多，正月十五过后企业发货量恢复仍然较慢。从中周期看，1-2  月地产新开工数据在去年高基数上仍然保持了6%的正增长，说明整体的需求韧性较强，新开工韧性叠加后续之前高新开工传导至施工端，我们认为后续随着雨水天气逐渐消去，企业的发货量有望较快恢复。
        从绝对量上看，2019  年1-2  月规模以上企业水泥累计产量21181  万吨，而去年同期为22256.3  万吨，同比下滑4.8%；在“熟料资源化”的背景下，中小粉磨站正在逐步淘汰出清，统计样本继续减少。
        地产销售趋于降温，市场担忧水泥需求短期是否会出现明显的下滑导致业绩缺乏支撑。从量上看，我们认为水泥的2019  年需求整体会小幅回落，但幅度不大，主要基于以下三个原因：1.  新开工高增速将传导至施工端，对于整体的水泥需求支撑力度仍然不小；2.  新开工和施工的下行主要来自于三四线城市，在整体货币政策较为宽松的前提下，一二线城市整体的销售和投资有望超预期，一定程度上对冲三四线的下行；3.  2019  年的基建发力的确定性较高，对地产下行造成水泥需求下滑形成一定程度的对冲。从盈利上看，在水泥需求量不出现大幅崩塌的情况下，因而2019，整体水泥行业的盈利在高位维持稳定的确定性仍然很高。
        玻璃行业数据点评：
        2019  年1-2  月玻璃产量同比增加7.8%，主要是由于基数效应造成的。从在产产线数量看，由于2017  年末沙河环保大幅趋严，大量产线进入冷修导致2018  年1-2  月在产产线仅223  条-225  条，而2019  年1-2  月在产产线数量为231-234  条，在产产能同比增加。
        需求端，我们认为需求只会迟到不会缺席。玻璃的主要应用场景前于竣工数据，2019  年玻璃需求有望持续受益近年高新开工增速逐渐向施工端的传导，从施工数据看，1-2  月同比增长6.8%，增速比2018  年全年提高1.6个百分点。高施工增速将逐步传导至玻璃安装，玻璃需求韧性强。目前，节后的雨水天气以及下游企业对于地产远期需求的悲观，企业拿货意愿较弱，叠加较高的日熔量导致玻璃形成了较高的库存，库存较高进一步加剧企业的悲观情绪，形成负反馈循环。但我们认为，随着持续一年多的高新开工增速传导至施工端，迟到的玻璃安装需求不会缺席。
        供给端，站在目前时点，我们认为2019  年冷修产线比例有望进一步增加。由于2010-2011  年新增产能投放较多，即使考虑热修延长寿命，也无法逃脱最多约8-10  年的冷修周期，2019  年冷修产线有望被迫增加。由于“四万亿”的刺激，09-10  年的需求大幅回暖刺激了新增产能建设，因此大量新增产能在10-11  年投放出来。玻璃窑炉由于耐火材料好坏的选择不同，优质浮法玻璃多数选用较为优质的耐火材料，冷修周期一般在8-10  年；而一般的浮法玻璃选择普通耐火材料，冷修周期一般在6-8  年。随着玻璃窑炉逐渐到期，热修成本将大幅上升，而目前有不少在产产线由于考虑冷修成本高昂，采取的策略是能拖则拖。但是，随着17、18  年高盈利和复产成本高玻璃企业已经透支了窑炉的寿命。我们预计2019  年较多产线将随着窑炉烧穿和热修成本大幅提高被迫进入冷修。玻璃产线冷修进度近期已经有加快迹象。从目前冷修进度看，2018  年11  月开始产线冷修进度加快，11-12月有9  条产线进入冷修（合计日熔量5550  吨），2019  年1  月又陆续有4条产线进入冷修（合计日熔量3000  吨），而2018  年1-10  月总共只有8  条线进入冷修（如果不考虑沙河4  条线由于环保压力而被迫停产），冷修的进度明显加快。我们认为目前玻璃从10  月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心，后续进入冷修产线有望增加。
        风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期、政策变动的风险