中泰证券-农林牧渔行业：市场对养猪股担忧的解答-190317

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        投资要点
        上周的养猪股经历从大涨到大跌的巨幅震荡，市场纷纷从资金、猪价、估值等各个维度做了很多的分析，关注度之高令人感慨良多。我们在18  年上半年推荐的时候股价在低位震荡，关注度也很低，当时推荐的逻辑非常简单，就是觉得养猪是一个好行业（周期平均ROE15%以上）+母猪产能见顶，到了下半年非洲猪瘟+价格低迷促使产能加速淘汰，周期逻辑显现，养猪股开启上涨模式。现在虽然股价已经翻倍上涨，行业短期饱受非洲猪瘟疫情的困扰，但是好行业的本质没有改变，并且在未来2-3  年甚至更长的时间里，养猪依旧是一个非常赚钱的行业，并且大企业在盈利良好的情况下扩张速度会更快。资金、估值等问题每个人都有自己的见解，本文主要还是从行业基本面的角度讨论三个问题：（1）未来猪价能涨多少（2）什么因素决定行业补栏情况，目前补栏积极性如何（3）大企业防疫情况到底怎么样。
        猪价：消费淡季猪价涨幅创历史新高
        本轮猪价上涨持续时间和幅度大概率创历史新高。从消费数据看,从去年9  月开始，受疫情影响，猪肉消费同比出现6  个点以上的下降，虽然春节期间，消费有所回升，但是跟往年同期相比仍旧存在下滑。年后，叠加消费淡季的影响因素，判断猪肉的消费量处于历史低位，但是3  月猪价却逆势上涨，从12  元/公斤水平快速拉升到15  元/公斤水平，涨幅创历史同期新高。消费低迷情况下，猪价快速上涨反映出目前市场生猪供应大幅降低，目前疫情仍旧持续，叠加后续消费旺季影响，猪价大幅上涨趋势基本可以确定，价格涨幅大概率创历史新高。
        补栏情况：年后补栏未见大幅提升，猪价和疫情双重因素影响补栏积极性  
        目前市场对后续猪价看好的一致预期非常高，但是实际补栏并未出现大幅提升。影响养猪户补栏积极性的因素包括当前猪价、养猪户现金流充裕程度、疫情及供给等多个因素，母猪价格能够有效反映补栏积极性。从历史母猪价格走势看，母猪价格基本与猪价走势同步，高猪价是推动补栏的核心因素。目前14-15元/公斤左右的猪价水平仍旧不足以推动养殖户大幅补母猪（仔猪补栏积极性较高，但是补仔猪并不能增加产能供给，因此对于未来生猪存栏量的提升影响不大）。  
        同时，疫情也成为影响补栏积极性的一个重要的因素。从四川生猪和母猪价格走势不难看出，去年4季度四川猪价大幅提升，价格一度到达19元/公斤以上，头均盈利达到600元/头以上。在如此高的猪价下，母猪价格并未见到大幅上涨，分析原因在于疫情对养猪户补栏积极性造成了较大的影响，即使猪价出现大幅上涨，但是疫情影响下，养猪户补栏的积极性依旧不高。  
        上市公司在疫情预防方面渐有进展  
        目前非洲猪瘟在全国各个省份均有扩散，由于没有有效的疫苗和防控措施，隐私无论是上市公司还是散养户其实都面临严峻的疫情风险。从去年8月份至今，虽然疫情在持续爆发，但是很多优秀的企业在疫情预防方面都有了很好的进展，通过草根调研了解，目前通过严格消毒、分散养殖以及阻断隔离等方法，疫情导致的损失能够大幅降低。我们仍旧认为，优质的养殖企业在疫情防控和后续复产扩张方面相对于行业其他养殖户具有绝对优势。从另一个角度考虑，本轮疫情对于加速行业规模化提升具有重要的推动作用。  
        这是最好的时代，这也是最坏的时代。受疫情影响，产能加速去化，养猪板块收到了市场高度关注，伴随股价上涨也自然会受到市场最苛刻的要求。但是我们相信，优质的养殖企业在本轮周期中一定能够获得猪价上涨和行业规模化提升的红利，获得更加长远的发展。    
        风险提示：非洲猪瘟疫情导致出栏量降低。