中信证券-汉钟精机-002158-投资价值分析报告：深耕流体机械领域，真空产品勾勒新成长曲线-211209

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公司是国内螺杆压缩机龙头企业，研制真空泵产品并成功推向市场。

2021年前三季度，公司实现营收21.9亿元（同比+45.3%），归母净利润3.6亿元（同比+51.0%），表现亮眼。

冷链市场的快速发展为公司压缩机业务带来新的机遇，真空泵产品则有望充分受益于光伏高景气持续放量，并在半导体领域逐步导入实现国产替代。

我们看好公司以压缩机业务为基，凭借真空产品打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司以螺杆式压缩机为基，不断拓展产品品类与下游应用。

公司成立于1998年，于2007年在深交所主板上市。

经过20余年发展，公司以螺杆压缩机为基础，在涡旋与离心压缩机、真空泵等诸多产品上均积累了雄厚的技术实力。

公司不断开拓下游应用，为美的、海尔等供应制冷压缩机产品，为隆基股份、晶盛机电、中环股份、捷佳伟创等光伏企业供应真空泵产品，台积电、三安光电、华虹半导体等为公司半导体真空泵产品的客户。

2021年前三季度，公司实现营收21.9亿元（同比+45.3%），归母净利润3.6亿元（同比+51.0%），增长态势良好。

▍压缩机业务稳扎稳打，冷链等细分领域发展值得期待。

2020年、2021H1，公司压缩机业务分别实现营收14.5亿、8.1亿元，分别同比+11.6%、+31.3%，毛利率分别为33.6%、32.3%。

2021年以来，公司商用中央空调充分受益于公装市场的复苏。

我国冷链行业蓬勃发展，冷库保有量已达世界第三，而电费为冷库主要运营费用，公司积极布局冷藏冷冻市场，推出节能环保新产品，充分满足市场降本增效需求。

根据BSRIA统计，公司属冷冻冷藏半封螺杆式压缩机第一梯队企业（第一梯队三家企业合计市占率达到80%），在技术、品牌、供货和售后等领域拥有综合优势。

▍真空业务增长迅猛，光伏受益于高景气，半导体空间广阔。

2020年、2021H1，公司真空产品分别实现营收6.5亿、4.0亿元，分别同比+76.9%、+110.9%，毛利率分别为41.6%、41.2%。

光伏领域：受益于行业持续景气，公司真空产品订单情况良好，我们测算硅片环节催生真空泵新增+更新需求约20~30亿元，公司在硅片环节真空设备领域具有一定市场份额，有望充分受益于行业扩容，电池片环节HJT和TOPCon领域的真空产品拓展则有望为公司带来新的机遇。

半导体领域：据ICInsights预测，2020年到2025年，中国大陆在全球的晶圆产能份额有望增长3.7pcts，成为唯一份额增长的市场。

据我们测算，国内半导体真空产品新增设备+存量更新+服务维修合计需求约为40亿元，且在持续增长。

据公司投资者关系活动记录表，目前国产真空泵在半导体领域应用占比不到5%，国产替代空间广阔。

▍风险因素：原材料价格大幅波动的风险；光伏扩产不及预期的风险；半导体领域真空泵产品国产化进程不及预期的风险；重要客户流失的风险。

▍投资建议：公司深耕流体机械领域多年，是国内螺杆式压缩机和真空泵龙头企业。

冷链市场的快速发展为公司压缩机业务带来新的机遇，真空泵产品则有望充分受益于光伏高景气持续放量，并在半导体领域逐步导入实现国产替代。

我们预计公司2021年、2022年、2023年归母净利润分别为4.9亿、6.4亿、7.9亿元，对应EPS预测分别为0.91元、1.20元、1.48元，当前股价对应PE分别为29倍、23倍、18倍。

我们选取同为通用机械基础零部件的减速机制造商国茂股份、光伏核心设备厂商捷佳伟创和晶盛机电作为可比公司，可比公司2022年平均PE估值为34倍，考虑到汉钟精机传统压缩机业务仍有一定营收占比（公司传统压缩机业务对应下游多为传统制造业，且公司传统业务已处于发展成熟阶段，我们预计未来增速不及公司真空产品业务），我们给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价为36元，首次覆盖，给予“买入”评级。