国金证券-轻工造纸行业周报：加热不燃烧制品与电子雾化烟有本质区别-190317

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑赢大盘0.99pct：SW  轻工制造（3.38%）VS  沪深300（2.39%）/中小板指数（1.93%）/创业板（0.49%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—紫江企业（18.10%）、裕同科技（16.30%）、翔港科技（12.73%）、界龙实业（12.22%）和广博股份（11.40%）；家用轻工—赫美集团（  61.16%）、梦百合（  17.75%）、帝欧家居（15.04%）、威华股份（12.35%）、和德力股份（11.62%）；造纸—银鸽投资（17.89%）、冠豪高新（  9.66%）、粤桂股份（  7.43%）、岳阳纸业（  7.17%）  和景业纸业（6.63%）。
        本周观点
        央视  315  晚会曝光，电子雾化烟的烟油产品存在尼古丁含量超标，以及烟气中含有甲醛等问题。受此事件的影响，预计新型烟草板块短期内股价将有所承压。央视所曝光的产品为电子雾化烟，虽然同样可以被称为新型烟草制品，但电子雾化烟作为非烟草类产品，与加热不燃烧产品具有本质上的差别。加热不燃烧产品本来就为烟草制品，其烟弹产品的尼古丁含量完全源自于烟草本身，而非后天人工添加实现。其次，电子雾化烟的有害物质不仅会来自于烟油，也有可能来自电子雾化烟烟具本身，尤其是玻璃储油仓。对于部分电子雾化烟产品，由于玻璃储油仓所用玻纤不达标，导致在烟油加热过程中玻纤中的有害物质会伴随雾化烟气一起被释放。加热不燃烧烟弹制品主要使用烟草薄片，薄片一般通过稠浆法和造纸法进行生产。而以上两种方法此前多应用于成品卷烟，使用目的在于降焦减害，特别是造纸法。综合来看，加热不燃烧产品在减伤减害的程度上要优于电子雾化烟，而且作为烟草制品其主要危害物质较电子雾化烟更为明确，基本不存在加热过程中衍生出新的有害物质的可能。因此，我们认为不能将电子雾化烟与加热不燃烧产品混为一谈。加热不燃烧制品在满足烟民减伤减害的需求的同时，也能维持国内烟草利税的稳定。我们持续看好对加热不燃烧制品进行布局的相关标的。造纸板块：受人民币近期升值影响，我们跟踪的外废价格出现大幅度回调，美废价格较2  月同期下降超过8%，导致国废价格在上周内继续下调，其中废黄板纸价格大跌5.18%。原材料价格的下降也致使包装纸价格较难维持，上周内箱板纸和瓦楞纸价格分别下跌2.36%和2.82%。我们维持造纸行业原材料全年趋势性走低的判断，包装纸与纸包装行业的跷跷板效应将持续深化，Q1  纸包装企业盈利有望获得较为明显改善。
        投资建议
        受央视  315  晚会曝光电子烟有害物质的影响，短期新型烟草板块或将承压，不过我们仍看好加热不燃烧相关标的长期价值。劲嘉股份、合兴包装、吉宏股份、欧派家居和我乐家居。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。