中泰证券-医药生物行业周报：2018年医保累计结余充裕，医保目录动态调整持续，创新药长期受益-190317

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        本周观点：
        2018  年医保累计结余充裕，医保目录动态调整持续，创新药长期受益。本周国家医保局发布《2019  年国家医保药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，这是在2017  年版医保目录调整之后的又一次目录大调整。可以看到：（1）目录调整间隔时间大幅缩短。与上两轮目录调整间隔将近8  年相比，此次目录调整仅间隔2  年，显示出医保对于新批临床必需、安全有效、价格合理的药品的支持；（2）常规方式和谈判方式相结合，方式灵活。此次采取2  种方式相结合，价格(费用)与目录内现有品种相当或较低的可以通过常规方式纳入目录，价格较高或对医保基金影响较大的专利独家药品通过谈判方式准入。我们认为，首先医保有能力支付，2018  年医保基金累计结存达23234  亿元，较2017  年累计结存增长19.8%；其次创新药支付力度持续提升是长期看得到的，未来医保目录长期动态调整有望持续推进，创新药特别是疗效优异的品种有望陆续纳入医保放量，2019  年我们首先能看到的可能就是国产PD-1  单抗产品。继续看好创新药企业如恒瑞医药、复星医药、君实生物、贝达药业等；创新药企业背后默默付出的CRO产业链也将持续受益，看好药明康德和昭衍新药等、关注泰格医药。
        建议重点关注猪瘟下的肝素行业。我们2  月发布肝素行业深度报告，深度分析猪瘟对于肝素产业链的影响，认为肝素作为猪瘟后周期板块，有望重走养猪股行情。肝素唯一来源猪小肠，临床用于抗凝血，行业每年保持约10%增长，需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全球60%以上，猪小肠利用率已达90%，考虑分散屠宰的猪小肠无法利用，当前利用率基本没有提升空间。2016  年来随着下游库存见底，需求增长及环保出清小产能，肝素原料药已趋紧平衡，价格已呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延，生猪产能已出现下滑，下半年生猪出栏或进一步下滑，对应肝素供给将同步下滑，预计年底全球肝素缺口或超30%。由于下游制剂中原料药成本占比较低，制剂毛利率较高，刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现，肝素原料药有望复制08-10  年行情。重点推荐健友股份：大量粗品库存显著受益全产业链涨价，集中洗脱模式具备更强上游掌控力。建议关注相关肝素龙头企业海普瑞、东诚药业、常山药业和千红制药。
        展望未来三年，短期结构调整，长期回归医疗本源。研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。关注药明康德、泰格医药等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。
        行业热点聚焦：（1）2019  年3  月13  日，国家医保局对《2019  年国家医保药品目录调整工作方案（征求意见稿）》开始征求意见，时间截止3  月26  日。（2）2019  年3  月14  日，CDE  公开征求《非酒精性脂肪性肝炎治疗药物临床试验技术指导原则（试行）》。（3）2019  年3  月11  日，在十三届全国人大二次会议新闻中心记者会上，国家药品监督管理局局长焦红针对保障疫苗安全问题回应了记者的提问。焦红表示，“我们要进一步加强和完善疫苗批签发制度，更加强调疫苗的批签发与现场检查相结合，进一步提高疫苗批签发的能力和水平，也通过与现场检查的结合，进一步督促和指导企业提高对产品风险管控的能力。”
        重点公司动态：1、【复星医药】公司控股子公司复宏汉霖D  楼生产厂房500L  原液生产北线和制剂生产线（代表产品：利妥昔单抗）获药品GMP证书。2、【恒瑞医药】药品替吉奥胶囊通过仿制药质量和疗效一致性评价。3、【康弘药业】收到国家药品监督管理局签发的关于依匹哌唑口崩片的《临床试验通知书》。4、【健友股份】（1）截至2019  年3  月11  日，股东一致行动人JEF、Generic  和维梧（成都）累计减持公司股份15,407,686  股，占公司总股本的2.789%，本次减持计划实施完毕。（2）收到英国药监机构（MHRA）签发的依诺肝素钠注射液上市许可（MA）。5、【药明康德】控股子公司合全药业从全国中小企业股份转让系统申请股票终止挂牌。6、【泰格医药】公司所属企业Frontage  Holdings  Corporation  向香港联交所提交了更新后的上市申请文件。
        一周市场动态：对2019  年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率24.7%，同期沪深300  收益率24.4%，医药板块跑赢沪深300  约0.3%。本周医药生物行业上涨4.19%，沪深300  上涨2.39%，医药板块跑赢沪深300  约1.80%，处于28  个一级子行业第8  位。所有板块均上涨，其中医疗服务块涨幅最大，为5.91%；中药子板块涨幅最小，为1.97%。以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.89  倍PE，全部A  股（扣除金融板块）市盈率大约为15.08  倍PE，医药板块相对全部A  股（扣除金融板块）的溢价率为58%。以TTM  估值法计算，目前医药板块估值31倍PE，低于历史平均水平（37  倍PE），相对全部A  股（扣除金融板块）的溢价率为52%。
        风险提示：政策扰动、药品质量问题。