华创证券-中航沈飞-600760-聚焦航空主业实现稳定增长，股权激励及定价机制改革有望释放公司发展潜力-190317

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        事项：
        公司发布2018年年报，期内公司合并报表实现营业收入201.5亿元，同比增长3.56%；净利润7.46亿元，同比增长5.96%，归母净利润7.43亿元，同比增长5.16%，基本每股收益0.53元/股，同比增长3.92%。全资子公司沈飞实现营业收入201.5亿元，同比增长9.06%；净利润7.45亿元，同比增长14.90%；归母净利润7.43亿元，同比增长14.90%。公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率，系由于2017年公司实施重大资产重组，置出业务影响所致。
        公司2019年经营目标为计划实现营业收入220.26亿元，实现净利润8.12亿元。
        评论：
        不断聚焦航空主业，盈利能力有所提升：期内公司航空主业实现收入198亿元，同比增加9.47%，其他业务实现收入1.44亿，同比大幅减少87.18%，其他业务毛利率提升4.96%，表明沈飞公司不断聚焦航空主业，剥离盈利能力差的非主业，期间费用8.57亿，同比降低21.16%，整体利润增速达到14.9%，高于收入增速，盈利能力有所提升。
        均衡生产见成效，存货增长预示主业持续向好：公司四个季度分别实现收入17.46亿、45.12亿、53.36亿和85.58亿元，分别占总收入比例为8.7%、22.4%、26.5%和42.5%，均衡生产逐渐显现成效；另外公司存货为97.7亿，同比增加23.37%，其中在产品78.3亿，同比增长37.28%，预示2019年交付产品有望持续增加。
        航空主业需求保持旺盛，股权激励及定价机制改革有望释放公司发展潜力：在当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下，公司航空防务装备产品规模交付与新装备研制预计将迎来新的高峰期。另外公司于2018年完成了股权激励，以及定价机制改革的逐步落地，有望不断改善盈利水平，释放发展潜力。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.59亿元、10.1亿元和12.2亿元，2018年至今的PE估值范围为45-80倍，综合考虑公司在航空防务领域的地位和中长期发展前景，我们给予公司2019年65倍PE，目标价格40元，首次覆盖给予“强推”评级。
        风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。