中泰证券-非银金融行业周报：科创板持续推进，持续看好板块-190317

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        投资要点
        核心观点：科创板高效推进，有望持续促进资本市场和中国经济深层次的改革，对资本市场和投资者信心修复作用重大，券商迎来转型变革机遇，投行定价能力提升，创收多元化发展，科创板打造机构市场，机构客户质量与黏性将成为核心竞争力，持续看好龙头！平安  2  月新单降幅缩小，NBV  增长预计远好于新单；权益市场上涨，保险  beta  属性显现，利率企稳回升；目前保险股估值仍处于较低水平，新华、平安、太保和国寿对应  19  年  PEV  仅为  0.74、1.07、0.78  和  0.86，继续推荐。
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  9823.63  亿元，周环比-12.91%,截至  2019  年  3  月  14  日，两融余额为  8883.25  亿元，同比-11.16%，周环比+5.41%。投资要点：科创板审核系统即将进入生产状态。3  月  15  日，上交所正式发布《保荐人通过上海证券交易所科创板股票发行上市审核系统办理业务指南》与《科创板创新试点红筹企业财务报告信息披露指引》，3  月  18  日科创板审核系统有望正式进入生产状态，我们认为，1）科创板高效落地，资本市场改革持续推进，市场活跃有望持续提升，目前多家券商已上线科创板交易权限申请，经纪业务有望持续受益；2）科创板试点注册制提升直接融资效率，推动现代化投资银行转型发展，审核重点转变弱化“牌照通道”效用，资金实力+研究能力+合规风控能力+机构服务能力等综合实力均有望提升；3）科创板同时试行保荐人相关子公司的“跟投”制度，中介机构可通过子公司使用自有资金进行跟投，券商私募股权融资渗透率有望加深，同时叠加并购重组政策改善，退出渠道通畅，直投未来业务发展可期，持续看好资本实力雄厚、市场化运作程度较高的龙头券商。
        保险：1、平安  2  月新单降幅缩小，NBV  增长预计远好于新单；险企经营和保险股投资角度，FYP  权重下降，NBV  考量提升。平安、太保、新华、国寿、太平前  2  月累计原保费增速为  7%、3%、8%、22%、9%，2  月单月原保费增速为  10%、3%、11%、13%、8%（1  月为  5%、3%、7%、24%、10%）；平安前  2  月个人业务新单同比-17%，其中  2  月单月新单-2%（1  月为-20%）。除国寿之外，其他上市寿险公司总保费增速低于两位数，18  年新单较少一定程度上影响今年续期保费；部分公司  4.025%年金销售较好，带动新单较快增长；总体上开门红常态化经营，NBV的月度、季度分布会前置；险企不断升级保障型产品，继续挖潜消费者更深层次保障需求，预计  2019  年  NBV  增速会高于今年（目前预计双位数增长），保障主线提供稳定价值增长。2、利率企稳回升，受益于权益市场大涨。十年期国债收益率由  2  月初阶段最低  3.07%会升至  3.15%水平，随着风险资产价格上升，无风险收益率趋稳回升，此前悲观的利率预期基本消除，利于险资投资端继续配置国债、地方政府债、协存等长久期资产。3、保险的  beta  属性来源于高杠杆，权益资产大涨会通过净资产传导到保险公司的内含价值。在考虑分红吸收效应之后，测算得到  15%的权益回报将分别增厚平安，太保，新华和国寿的  ev  6.6%，4.3%，7.6%和  5.6%，充分体现了保险股极高的  beta  属性，且随着权益市场行情的延续将形成较强烈的正反馈。
        投资建议：政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖，我们预计龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。    
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。