中泰证券-高频跟踪：基金仓位与风格超低配-190318

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        投资要点
        在中泰时钟资产配置框架下，短期的战术资产配置策略是从“预期差”的角度来构建的，即一方面刻画基本面的短期变化，另一方面评估市场情绪或者市场预期的高低位置，两者之差决定资产价格短期走势。本文通过定量估算基金仓位和风格偏好来刻画市场预期的位置。回测表明，基金仓位指标对市场预期和情绪有较好的刻画力，有助于择时判断；而风格超/低配高频指标能刻画投资者对风格板块的预期和关注度的变化，结合风格板块的基本面指标，找到两者的预期差，有利于把握风格板块的战术配置节奏。
        常见的仓位估计方法和常遇到的问题：  
        1、缺乏全面、高频的基金持股信息。2、自变量通常具有多重共线性。3、样本回归天数固定不变通常会忽略单个基金的特征。  
        本文的创新之处：  
        1、从超低配的思路出发，采用带约束的回归模型，其自变量选取  4  类风格指数以减少共线性问题。2、没有简单按平均误差评价估计效果，加入相关系数和变动方向的一致程度指标综合考量估计效果。3、细节处理：根据换手高低和重仓集中度，对个基样本回归天数做优化。
        仓位估计效果改进明显：  
        从效果来看，用风格指数作自变量在评估估计误差和仓位变化的同向性上表现更好，变动方向一致程度能达到  76%，而用行业指数作自变量只有  62%。另外，个基之间也存在着差别，换手率高、重仓股集中度低的基金，最优样本天数普遍较短。
        应用：刻画市场情绪，助力战术资产配置：
        应用  1：利用基金估计仓位判断情绪高低点。对估计仓位指标设立简单规则找到多空信号点，并结合市场实际表现划分多/空区间。从效果看，看多信号整体预测效果要好于看空信号。
        应用  2：利用超低配指标寻找风格预期差。用超低配估计指标代表风格情绪，结合风格板块的盈利状况，制定简单的规则，寻找周期、成长、消费、金融  4个风格板块产生预期差的时点，构建预期差轮动组合。从  2009  年以来进行回测，预期差轮动策略年化超额收益约为  7%。
        风险提示：政策变动风险；回测结果基于历史数据，无法准确反应未来市场走势；部分数据有一定滞后。