中泰证券-电力设备新能源行业第12周周报：国电投乌兰察布6GW风电项目开标，电动车静待政策落地-190318

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        投资要点          
        新能源汽车    
        （1）据中汽协，2月新能源汽车产销5.9/5.3万辆，同比+50.9%/+53.6%。其中新能源乘用车销量4.9万(纯电3.7万+混动1.3万)，商用车销量0.4万辆。据乘联会，2月新能源乘用车销量5万台，其中A级车占主导，占比达53%。  
        （2）2月动力电池装机2.24Gwh，同比继续增长。据高工锂电，19年2月动力电池装机总电量约2.24GWh（YOY+118%）。从车型看，新能源乘用车/客车/专用车分别装机1.90/0.29/0.05GWh，分别同+143%/+49%/持平；分电池厂商看，装机排名前五的为宁德时代/比亚迪/国轩高科，分别装机1.02/0.58/0.126Gwh，其中CATL占比达48.7%。其中动力电池装机数据和销量同比数据有差异，主要系：单车带电量更高的A0级以上乘用车车型占比提高，客车销量同比大增。从调研情况看，行业在Q1处于高景气，龙头公司Q1业绩高增长。展望2019年全年，国内电动车销量有望超150万辆，乐观预期超160万辆（对应动力电池74Gwh，同比+38%）；海外新能源汽车销量有望达110万辆，对应超50Gwh动力电池需求。  
        关注边际变化，寻找确定性溢价：新能源汽车产业链发展方向大势所趋，补贴退坡、双积分等政策所带来的边际变化，只影响产业发展进程，趋势是明确的。短期看，a）补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力，阶段性寻找确定性溢价，即竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；b）关注无补贴车型LFP电池成本下降后性价比提升带来增量需求；c）爆款车型例如"特斯拉Model3"降价有望带来model3销量激增，配套产业链迎来投资机会。  投资建议：新能源汽车产业正逐渐步入高质量2.0阶段，全球电动化浪潮下，"整车-动力电池"加速全球化布局，行业投资逻辑逐渐从"价-量-质"演变。核心围绕国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链。中长期看，展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化，从全球供应链本土化视角（参考深度报告：《从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价》），优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节，我们认为渗透率高低依次是：电解液>隔膜>负极>正极。重点推荐细分环节龙头：动力电池（宁德时代）、电解液（新宙邦、天赐材料）、负极材料（璞泰来）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、正极材料（当升科技）；围绕国际一流车企及其爆款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。  展望2019年，重点看好价格企稳电解液环节（新宙邦、天赐材料）、锂电龙头（宁德时代、亿纬锂能）、新一轮扩产周期下锂电设备的投资机会（先导智能、璞泰来）。  
        新能源发电：    
        （1）新能源运营：我们认为随着平价时代到来，补贴拖欠影响边际减弱，而在利率下行凸显运营资产稀缺性、平价重塑行业周期、竞价利好龙头运营三大因素作用下，新能源运营板块估值具有修复空间。重点推荐运营龙头：龙源电力、华能新能源，关注：大唐新能源、华电福新、太阳能、林洋能源、福能股份等。  
        （2）风电：吉林解除红色预警，"红三省"变为"红二省"，2019年国内风电新增装机或达28GW，同增20%，同时竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利。当前我国陆上风电系统成本约为7.0-7.5元/W，考虑到路条费取消以及机组大型化等技术进步，我们预计我国陆上风电系统成本1-2年内或降低至6.0-6.5元/W，届时全国80%用电量的地区可以实现平价。短期来看，能源局数据显示，2018年装机同比高增、弃风率同比下滑，行业反转兑现，在2018年三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等逻辑基础上，2019年行业还有三个积极因素：贷款利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%，其中三北地区吉林2019年已解除红色预警，"红三省"变为"红二省"。关于2019年推行的竞争配置，各省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则。此外，2018年以来，整机环节CR4增加9.8PCT至67.6%，增幅较2017年提高6PCT，行业集中度明显提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底，近期国电投乌兰察布6GW风电项目开标也显示风机价格企稳回升。与此同时，由于环保限产边际放松，需求偏弱，预期2019年钢材价格处于下行周期。对于风电中游制造企业来说，将释放盈利空间，中观行业景气将传递至微观企业盈利，尤其是铸锻件等零部件环节将进入类似于2013-2015年的历史性的盈利向上周期。重点推荐各细分环节龙头：金风科技、金雷风电、日月股份、天顺风能。  
        （3）光伏：2019年光伏发电管理办法征求意见，2019年国内需求确定性增加，三四季度迎装机旺季；531新政加快平价进程，1-2年平价区域或达50%，2019年需求有望正增长，关注高效化和竞争格局优化带来的机会。受531新政影响，2018年光伏新增并网44.38GW，同降16.0%，光伏产业链各环节价格降幅在30-40%左右。当前光伏系统成本为4.0-4.5元/W，考虑到低成本产能投放和技术进步等因素，我们预计我国光伏系统成本1-2年内或降低至3.5-4.0元/W，届时全国50%用电量的地区可以实现平价。短期来看，2019年光伏发电管理办法征求意见，2019年国内需求确定性增加，装机规模或达45GW（度电补贴强度为0.075元/kWh），超2018年44.3GW的装机规模。由于2019年政策落地以及执行的时滞，国内需求或集中在三四季度爆发，叠加海外需求畅旺以及531新政洗牌导致的供给侧的相对刚性，行业开工率和部分环节价格将提升，二三线制造龙头会同时受益于开工率提升和涨价，业绩弹性最大，一线龙头企业产能相对饱满，主要受益于涨价带来的超额收益。此外，提效是实现平价的关键途径，而双面技术和PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%，将成为技术发展的主流方向，关注由此带来的POE胶膜、光伏玻璃、PERC设备等方面的投资机会。当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间，我们看多光伏板块，重点推荐各细分环节龙头：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器。        
        电力设备及工控：    
        （1）关注泛在电力物联网主题  
        事件：2019年国网公司"两会"做出全面推进"三型两网"建设，其中泛在电力物联网是落实"三型两网、世界一流"战略目标的核心任务。  A）此次国家电网公司高度重视泛在电力物联网建设，我们认为这是在电力供给总体过剩情况下，国家电网谋求新增长动力长期重要发展方向。B）短期看，目前该建设项目正处于计划研究阶段，2019年将确定关键技术框架并完成关键技术装备研发研制阶段，从试点方案形成推广方案。因此2019年将是国网集团采购订单年。2020年逐步进入订单交付期，业绩逐渐兑现。C）建设泛在电力物联网，首先完成基础支撑，实现物联网架构设计（输变配电等业务场景），设备与设备、设备与人之间的广泛互联互通，实现对设备端的数据信息采集，比如配电网信息全状态等感知，形成数据共享；在应用层，对内业务和对外业务：以实现硬件平台化和软件APP化为手段；因此投资方向主要为：通信网络搭建（通信设备端、云端）、硬件设备端采购（智能芯片、传感器、用能采集设备、电气监测设备等）、底层数据架构、应用层面软件APP化等。投资建议："泛在电力物联网"建设主要由国家电网公司自上而下推动，并将制定明确实施计划和进程，其中提出国网信通公司负责泛在物联网相关总部和集中部署系统的建设管理和运维工作。因此国网信通系将率先受益。重点推荐国网系公司：国电南瑞（信通业务）、岷江水电（资产注入）；。  
        工控：2月PMI指数49.2，环比下滑，制造业景气仍待回升。2018年国内工业机器人同比增速放缓。据国家统计局，短期2月制造业PMI指数49.2（环比下降0.3个百分点），尚待回暖。2018年国内工业机器人全年累计产量14.8万台，同比+4.6%，增速显著放缓，从长期看，未来"产业升级+工程师红利+国产替代"将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：麦格米特（Q1业绩有望高增）；长期关注汇川技术、宏发股份。  
        风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。