浙商证券-A股行业比较周报：地产行业存在中长线配置机会-190317

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，价格振幅有所扩大。上周，WTI  原油价格环比上涨4.4%，动力煤价格环比下跌2.4%。上周，铝、锌价格环比上涨1.1%、2.3%，铜、铅价格环比下跌0.4%、0.9%，铁矿石价格环比上涨0.9%。上周，玉米、大豆、豆粕、棉花价格环比上涨4.8%、4.4%、6.6%、5.2%，小麦、稻米价格环比下跌3.8%、5.8%。
        （2）中游，发电量增速下滑。上周，螺纹钢价格环比下跌0.5%；水泥价格指数下跌0.9%，玻璃价格环比下跌0.6%。上周，LLDPE、PVC、燃料油价格环比上涨2.1%、11.8%、2.0%，天然橡胶、PTA、甲醇价格环比下跌1.0%、2.0%、1.0%。上周，台湾电子行业指数环比上涨2.4%，费城半导体指数环比上涨5.6%。上周，BDI  指数环比上涨12.5%，BDTI  指数环比下跌0.7%，CCFI  指数环比下跌1.1%。上月，发电量、火电发电量累计同比2.9%、1.7%，前值6.8%、6.0%。
        （3）下游，地产销售增速下滑。上周，30  城市商品房整体成交面积环比上涨7.0%，其中一二三线城市环比上涨5.8%、0.4%、18.3%。上周，农产品批发价格指数环比上涨0.6%，猪肉价格环比上涨5.3%，猪粮比6.74。上月，商品房销售面积、房地产开发投资完成额累计同比分别为-3.6%、11.6%，前值1.3%、9.5%。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是化工、电子、轻工制造、医药生物、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是化工、有色金属、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易、国防军工、传媒、汽车。
        行业配置建议
        市场不惧调整继续上涨。前周五3  月8  日，A  股大幅回调，上证综指大跌4.4%。上周市场不惧调整，上周前两个交易日连续上涨，全周指数收涨。据统计，沪深300、中证500、创业板指分别上涨2.39%、2.16%、1.21%。行业方面，房地产领涨，涨幅6.4%，电气设备、食品饮料、建筑材料、化工等涨幅位居前五，前期强势股计算机、通信、农林牧渔收跌。
        房地产行业涨幅明显。房地产行业，上周收涨6.4%，涨幅全行业第一。春节以来，行业涨幅20.4%，A  股指数上涨21.0%，基本持平。今年以来，行业涨幅26.5%，A  股指数上涨26.8%，表现不俗。
        两会提及房地产税。全国人大代表大会，3  月5  日顺利召开，3  月15  日顺利闭幕。政府工作报告在会上发布，报告涉及房地产税；在2019  年政府工作任务，深化重点领域改革的子栏目下，明确提到“健全地方税体系，稳步推进房地产税立法”。人大常委更进一步，在会上提交十三届全国人大常委会立法规划，规划涉及房地产税。
        地产行业基本面的历史回顾。2008  年后，房地产行业进入平稳增长阶段，商品房销售面积增速换挡。商品房销售呈现周期性波动，周期长度在3  年左右。商品房销售出现3  轮高点，分别在2009  年、2013  年、2016  年销售增速触顶。
        地产行业政策面的历史回顾。2008  年后，地产行业的重要性日益凸显，地产调控政策持续出台。在此背景下，地产行业出现三轮地产政策放松，分别是2008  年、2012  年、2014  年。2008  年10  月，国务院出台《关于促进地产市场兼健康发展的若干意见》，简称国十三条，鼓励普通商品住房消费。2012  年6  月，央行下调基准利率，降息幅度25BP，住房公积金利率相应调整。2014  年9  月，央行发布《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》，降低首套房首付比例，放宽二套房贷款资质。
        地产行业业绩的历史回顾。2008  年后，地产行业业绩出现三次脉冲式释放，分别是2009  年、2013  年、2016  年。在2009  年，地产指数营业收入、归母净利润分别增长24.1%、36.3%。在2013  年，地产指数营业收入、归母净利润分别增长27.9%、12.3%。在2016  年，地产指数营业收入、归母净利润分别增长29.8%、40.6%。
        地产行业股价的主导因素。根据DCF  模型，股价的两大影响因素分别是分子端的盈利，分母段的贴现率。地产行业，地产政策影响未来预期，进而影响分母端的贴现率。回顾历史，在地产行业，分母端的影响显著高于分子端的盈利，地产政策是主导股价表现的核心因素。
        地产行业股价的历史表现。地产行业，过去有三轮趋势上涨行情，分别在2008  年、2012  年、2014  年。2008  年12  月至2009  年11  月，地产行业累计上涨136%，A股指数上涨99%，相对收益37%。2012  年6  月至2013  年2  月，地产行业累计上涨10%，A  股指数上涨8%，相对收益2%。2014  年10  月至2015  年4  月，地产行业累计上涨90%，A  股指数上涨86%，相对收益4%。
        关注地产行业的中长线配置机会。经济处于下行阶段，企业盈利持续下滑，最新社融及信贷数据显示经济复苏或在曲折中前进。经济下行的背景下，宏观政策实施逆周期调节，地产政策出现边际松动。中央政府层面，房地产税的立法节奏稳步推进。地方政府层面，正在逐步出台政策支持正常购房需求，包括首付比例下调、首套房利率下调等。在经济环境和政策背景大方向不变的情况下，地产政策缺乏进一步紧缩的可能性，看好地产行业的中长线配置机会。
        风险提示。基本面下行风险，产业资本减持风险。