光大证券-教育行业跨市场周报（第65期）：卓越教育发布2018年财报，线下K12培训中心扩张63家-190318

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周下跌-1.38%，跑输创业板指（vs  0.49%）、跑输沪深  300（vs  2.39%）。截至2019  年  3  月  15  日，A  股重点公司  18/19  年  PE  为  27x/22x；港股重点公司FY18/FY19  年  PE  为  18X/16X；美股重点公司  FY18/FY19  年  PE  为43X/34X。A  股周涨幅前三名的公司是：东方时尚（+12.47%）、文化长城（+10.89%）、松发股份（+10.04%）。
        ◆教育行业投资建议。我们建议按照三条主线积极配置教育行业：（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育；（2）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、新华教育、新高教、民生教育等。根据我们此前年度策略  PPT  中详细测算，满员稳定、学费随着  CPI  增长的成熟高校（完税后）的合理估值在  15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至  19  年  20xPE，之后将基于个股的内生增长性、外延并购能力等因素，出现个股分化的行情。（3）教育信息化：《中国教育现代化  2035》、《教育部  2019  年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。重点推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注高教信息化龙头新开普、科大讯飞、佳发教育、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。此外，我们还建议关注三垒股份/美吉姆教育、枫叶教育、宇华教育、睿见教育、科斯伍德、开元股份、盛通股份等公司。
        ◆重要事件：3  月  12  日，卓越教育集团（03978.HK）发布  2018  年度财报（2018  年  1  月  1  日—2018  年  12  月  31  日），2018  年度营收  14.73  亿元（+29.08%），净利润  7397  万元（+12.40%）。
        卓越教育是华南地区最大  K12  线下教育机构。教育服务产品涵盖  K12各年级所有核心课，包括优学项目（学科类小班教学及个性化辅导）、全日制备考项目，课外兴趣培训项目“英才项目”。卓越教育集团  2018  年度营业收入为  14.73  亿元，净利润  7397  万元。其中小班辅导收入  7.50  亿元，个性化辅导收入  5.52  亿元，全日制备考项目收入  1.30  亿元，英才项目收入  3952  万元。2018  年度毛利为  5.98  亿元（+23.81%），毛利率相比去年同期  42.29%降至  40.57%，主要由于线下中心的扩张带来成本提高。截至  2018  年  12  月  31  日，卓越教育共有  242  家教学中心。
        2018  年卓越教育新开设  63  家培训中心，包括  60  家直营培训中心及3  家直营中心分设培训网点。新开设的网点中，54  家位于大湾区主要城市，包括广州、佛山、深圳、东莞、中山及珠海，公司集中开拓华南地区主要城市。2018  年，卓越教育招生人次约为  593,252  人次，总辅导课时  1356.29  万小时，  2018  年新推出的一对三个性化课程入学人次数量超过  1  万人次。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。