西南证券-上海机电-600835-营收稳健增长，毛利率短期承压-190317

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        投资要点：
        业绩总结：公司发布  2018  年年报，实现营收  212  亿元，同比增长  9%，归母净利润12.68  亿元，同比下降9%，公司电梯业务稳健增长，带动营收增长，净利润小幅下降主要源于毛利率承压。
        营收稳健增长，毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%，为公司最核心业务。2018  年电梯业务实现营收199  亿元，同比增长8.4%，从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018  年整体毛利率为19.10%，同比下降2.7  个百分点，其中，毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%，同比下降2.8  个百分点，致使公司整理毛利率承压。我们认为，国内电梯市场需求增速放缓至个位数，原材料价格波动加大，行业竞争加剧，企业盈利能力短期承压，龙头企业长期有望受益份额集中。
        电梯业务地位稳固，积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯（持股52%）贡献，2015~2018  年公司电梯产量分别为7.0  万台、7.3  万台、7.6  万台、8.3  万台，按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%，公司作为国内电梯龙头企业，市占率稳步提升。2018  年上海三菱电梯实现营收201  亿元，实现净利润17.60  亿元，为当前公司主要业绩来源。同时，公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB  等世界知名企业进行合资合作，多元业务拓展，打造新的利润增长点。
        首次覆盖，给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固，贡献充足现金流，多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021  年EPS  分别为1.30  元、1.42  元、1.55  元，对应PE  分别为14/13/12  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：电梯业务盈利能力不及预期风险，新业务发展不及预期风险。