兴业证券-国防军工行业点评：C919力争2021年上市，国产大飞机地位突显-190315

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        投资要点
        事件：据新浪财经2019  年3  月14  日报道，美国宣布停飞波音737MAX  两款机型，这一消息不仅引发网友的关注，也成为两会期间代表们讨论的热点。3  月14  日上午上海团的小组审议中，全国人大代表、C919  大型客机总设计师吴光辉表示，C919  参照了国际最新安全系数要求，将按部就班完成生产、试飞的各项进程，力争2021  年上市。
        波音737MAX  机型5  个月内2  次出事，停飞突显国产大飞机战略意义。根据各机型信息，C919  与波音737  和空客A320  的市场定位相近。C919  目前在手订单815  架，主要客户包括中国国际航空、中国东方航空、工银租赁等28  家公司。此次波音737MAX  接连失事，国产大飞机的战略意义突显，C919  关注度显著提升。
        C919  研制有序推进，打开广阔市场空间。C919  于2006  年立项，2008  年商飞成立，2017  年首飞，2019  年预计完成6  架试飞，2021  年力争上市。据新京报的报道，有专家分析认为，C919  上市定价或每架五千万美元，按照在手订单815  架估算，未来市场空间2700  亿元。假设在12  年内完成全部订单交付，则年均市场空间约225  亿元。
        C919  国内配套企业中，结构件承制企业最为受益。在C919  的四大系统中，发动机、航电系统和机电系统的供应商大多以外资厂商或合资厂商为主，机体的结构件承制企业则以航空工业集团下属单位为主。C919  上市使得结构件承制厂商最为受益。西飞公司（中航飞机子公司）、洪都航空、哈飞和昌河公司（两者均为中直股份子公司）分别承担了中机身与中央翼、前机身与中后机身、前缘缝翼与舱门等相关研制任务。按照机体结构的价值占全机价值比例25%测算，则目前C919  在手订单带来的机体结构件承制的市场空间约为675  亿元，假设在12  年内完成全部订单交付，则年均市场空间约56  亿元。西飞公司和洪都航空大约分别承担了C919  机体制造任务量的50%和25%，对应年均新增市场空间分别为28  亿元和14  亿元，相比两家上市公司2017  年营业总收入体量分别增厚约9%和55%。我们建议重点关注显著受益于C919  国产化的中航飞机、洪都航空等上市公司。
        风险提示：军工整体估值水平高于其它板块，难以抵抗系统性风险；C919  商业化进度不及预期。