财通证券-信立泰-002294-加大创新投入和外延布局应对政策变化-190314

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        公司年报营业收入46.5  亿（+11.99%），归母净利润14.6  亿（+0.44%），扣非净利润14.0  亿（+0.66%）。
        增长符合预期，收入增速较前三季度下降2pp，保持平稳；扣非净利润增速下降3pp，基本持平。与去年相比，毛利率-1.4pp，销售费用率+1pp,管理加研发费用率+1pp，从而导致收入增长而利润持平。
        氯吡格雷保持稳健增长
        估计去年氯吡格雷保持10%略高的增速，一方面重回广东市场；在国内人口老龄化加剧、PCI  手术量相较欧美国家远未饱和的背景下，未来几年国内PCI  手术量预计仍将维持15%左右的增速。主要规格25mg、75mg  均首家通过一致性评价，去年底“4+7  带量采购”中标，4+7  城市用药量占整体用药量20%左右，尽管价格下降六成略多，但量的增长和行业本身的增长预计使得今年销售额保持平稳。随着未来带量采购的推进，可能销售额有一成以内的降幅。
        新产品持续放量，关注带量采购影响
        另外阿利沙坦酯进入医保后进入放量期，估计去年销售收入过亿，持续爆发式增长，阿利沙坦酯作为新药专利2028  年到期，未来受带量采购影响较小，但高血压药降价也会带来一定冲击；比伐卢定经过多年培育也进入高速增长期，去年先后进入5  个省市的地方医保目录，医院准入不断落实，细化目标客户管理，加速处方渗透，销量持续增长，由于比伐卢定目前市占率已经很高，未来带量采购中价格下降会有冲击。替格瑞洛获批上市后，目前已正式开发医院100  多家，与氯吡格雷形成互补协同效应。领先后续通过一致性评价产品至少一年以上，在未来带量采购中占有明显优势。
        盈利预测和投资建议
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为1.43  元、1.44  元、1.47  元，对应PE  分别为16.9  倍、16.8  倍、16.4  倍。给予目标价28.6  元，给予公司“增持”评级。
        风险提示:带量采购冲击，二线产品放量不及预期，新产品研发不及预期