山西证券-天虹股份-002419-业态升级增厚利润，门店网络持续拓展-190315

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        事件描述
        公司于3  月15  日发布2018  年年报，2018  年公司实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%；归属于上市公司股东的净利润9.04  亿元，同比增长25.92%。
        事件点评
        业态升级提升体验，数字化变革提供高效服务。公司拥有涵盖百货、购物中心、超市及便利店等多种业态资源，2018  年持续升级业态提升实体店体验。百货门店实行街区化调整后效果明显，推进主题陈列与主题编辑营销，关联品牌销售贡献同比增长18.8%；购物中心聚焦家庭生活与儿童主题街，并因地制宜推广复制，通过开展营销活动等方式优化购物中心内容，增强客流拉动销售增长，带来购物中心可比店营收增长5.55%，利润总额增长64.41%。公司通过数字化技术提高服务顾客的效率，持续优化“天虹到家”业务，2018  年“天虹到家”销售同比增长118%，百货数字化专柜数量不断增加，并打造“超级导购”等数字化服务提高顾客购物效率和服务体验。截至2018  年底，公司整体会员人数达1800  万；数字化会员人数达1,644  万，其中天虹APP  会员人数达840  万，微信粉丝645  万，微信小程序会员159  万，公司还通过与腾讯、微信合作持续加快智能化探索。2019  年公司在持续加强百货街区化、优化升级购物中心体验项目的同时，还将推进超市业态升级，打造生鲜熟加强型体验式超市。
        物流中心降本增效，推进全国供应链整合。2018  年，物流中心通过作业流程的再造优化、人员设备的优化、配送的规模效应和物流作业模式的创新，起到了物流降本增效的效果，优化公司整体供应链能力，进一步加强了物流中心的全国资源整合。截止2018  年12  月，公司共有9  个自营物流仓库，其中常温仓6  个，低温仓3  个，签订全国供应商协议42  家。公司持续推进品类管理，进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品，积极拓展海外合作厂家开展国际直采，销售额增长61%；拥有生鲜基地59  个，生鲜直采销售增长3.2%；积极推陈出新自有品牌，销售增长102%；针对城市白领对健康便利快速的需求发展2R  商品及加工切配服务，2R  商品销售额增长39%。同时公司开发并启用数字化采购平台，提高新品引进速度。
        进一步拓展门店网络，改善亏损门店提升受益。2018  年公司共计在4省（湖南、福建、江西、广东）新开16  家门店，其中购物中心开设直营4  家、管理输出1  家，百货开设直营店1  家；独立超市新开6  家，其中直营6  家、加盟2  家，以及48  家便利店。公司的门店收入以直营为主，占公司营收的93.94%，公司主营业务品类超过60%为服装和食品。公司在华南区（广东）的收入占比超过60%，其次为华中区（江西、湖南）的16%，2018  年公司拓展华中、华东区（江苏、浙江）的门店效果显著，拉动两区销售额同比分别提升11.54%和13.78%。2018  年公司加强收益管理，实现主营业务毛利率26.52%，同比提升1.27%，公司的快速扩张同步拉升期间费用率至21.09%，与去年同期相比提升0.66pct。公司可比店整体销售额与利润双增长，同时亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3  年下降，改善效果明显，次新店利润总额同比增加，成为公司重要的增长来源，新店开店效果不断提升。
        投资建议
        公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略，基于数字化智能化的业态创新和全国供应链整合能力初现成效，公司对内夯实运营管理能力，加强门店体验式升级，对外继续铺设门店网络扩张，打造新的利润增长点。预计2019-2021  年EPS  分别为0.88/1.02/1.16  元，对应公司3  月15  日收盘价12.8  元，2019-2021  年PE  分别为14.61X/12.53X/11.0X，维持“买入”评级。
        存在风险
        宏观经济下行；市场竞争激烈；创新业态培育期较长的风险。